Реферати

Реферат: Небезпечні міфи інвестиційної оцінки

Інфляція. Теорії інфляції. Міністерство науки й утворення Російської Федерації Федеральне агентство утворення НОВОСИБІРСЬКИЙ ДЕРЖАВНИЙ УНІВЕРСИТЕТ ЕКОНОМІКИ І КЕРУВАННЯ

Свято дня святого Патрика. Реферат Свято дня Святого Патрика Санкт-Петербург 2010 День святого Патрика (ирл. Lб 'le Рбdrаіg чи Lб Fhйіlе Рбdrаіg) - свято, відмічуваний 17 березня в Ірландії, Північній Ірландії, на острові Монсеррат і в канадській провінції Ньюфаундленд і Лабрадор як державне свято, присвячений Святому Патрику.

Бухгалтерський облік на підприємство ТОВ АМКК - Вірний шлях. УВЕДЕННЯ. Для виробничої діяльності кожне сільськогосподарське підприємство повинне мати в необхідних розмірах оборотні кошти, тобто засобу, що обслуговують процес кругообігу, цілком споживаються і відновлюються з виторгу після кожного циклу. У складі оборотних коштів важливе місце займають кошти.

Непольотні зони Ірак. Іракські непольотні зони були введені міжнародною коаліцією після завершення війни в Перській затоці (1991) для забезпечення безпеки курдського і шиитского населення в Іракові і проіснували до початку Іракської війни (2003).

Жанри телевізійної реклами. Варіанти телезвертань Можна сперечатися про місце, займаному телебаченням серед інших каналів поширення реклами відносно "захоплення" рекламного ринку, більшої чи меншого ступеня ефективності телевізійної реклами, перевазі переваг над недоліками (зокрема, висока вартість) і навпаки - дані досліджень досить суперечливі.

Популярна фінансова теорія "ще більшого бевзя" напівжартома затверджує, що цінність активу не має значення, якщо знаходиться "ще більший бевзь", готовий придбати цей актив. Але яких помилок можна і треба уникнути, коли необхідно знати реальну вартість активу?

Асват Дамодаран (Aswath Damodaran), визнаний в світовій практиці дослідник теорії вартості і процесу оцінки; професор Нью-йоркського університету

Оскару Уайльду належить визначення циніка як людини, «знаючого ціну всякої речі, але не маючого ніякого уявлення відносно її цінності». Письменнику чудово вдався б опис деяких аналітиків, а також багатьох інвесторів, що дотримуються в справі інвестування теорії «ще більшого бевзя». Згідно з даною теорією, цінність активу не має ніякого значення, якщо знаходиться «ще більший бевзь», готовий придбати даний актив. Хоч шанс отримати деякий прибуток при такому підході визначено залишається, подібна гра може виявитися небезпечною, оскільки немає ніякої гарантії, що в потрібний момент знайдеться відповідний інвестор.

У теорії оцінки, як і у всіх інших аналітичних дисциплінах, згодом розповсюдилися власні міфи. У даній статті досліджуються і розвінчуються деякі з них.

Міф 1. Оцінка об'єктивна, оскільки для її проведення використовуються кількісні моделі

моделі, що Використовуються при оцінці можливо і відносяться до кількісних, однак вхідні дані залишають багато простору для суб'єктивних думок. Відповідно, підсумкова цінність, отримана за допомогою певної моделі, буде відмічена впливом привнесених в процес оцінки упереджень.

На перший погляд, необхідно усього лише усунути будь-які упередження ще до початку оцінки. Але це легше сказати, ніж зробити. При сучасному рівні доступу до зовнішньої інформації, аналітичних досліджень і думок про фірму, навряд чи вдасться уникнути певної міри упередженості в отриманих оцінках. Дуже часто рішення про те, переоцінена чи або недооцінена фірма, передує її реальній оцінці, що приводить до вельми упередженого аналізу. З особливою очевидністю це виявляється при поглинанні, коли рішення про придбання фірми часто передує проведенню її оцінки. Чи Варто дивуватися тому, що аналітики майже завжди виявляються прихильниками даного рішення?

Крім того, при визначенні міри упередженості оцінки грають роль і інституційні чинники. Відомо, наприклад, що аналітики, що вивчають ринок цінних паперів, з більшою імовірністю дають рекомендації про купівлю, що про продаж (т. е. вони частіше вважають фірми недооціненими, чим переоціненими). Протягом тривалого періоду часу число рекомендацій про купівлю перевищувало кількість рекомендацій про продаж в співвідношенні 10:1. У останні роки вказана тенденція ще більш посилилася внаслідок тиску на аналітиків цінних паперів, вимушених займатися проблемами інвестиційно-засновницької діяльності банків.

Міф 2. Добре обгрунтована і ретельно проведена оцінка залишиться вірною завжди

Цінність, що отримується за допомогою будь-яких моделей оцінки, залежить як від специфіки фірми, так і від інформації, що відноситься до всього ринку. Внаслідок цього цінність буде мінятися по мірі появи нової інформації. При постійному потоку нової інформації, що поступає на фінансові ринки, оцінки відносно якої-небудь фірми схильні до швидкого застарення і підлягають оновленню з метою обліку нової інформації. Дана інформація може торкатися тільки певної фірми, відноситися до цілого сектора економіки або ж змінювати очікування відносно всіх фірм на ринку.

Нарешті, на всі економічні оцінки впливає інформація відносно стану економіки і рівня процентних ставок. Ослаблення економіки може привести до повсюдної переоцінки темпів зростання, хоч вплив на доходи буде найбільшим в фірмах, відмінних циклічністю. Наприклад, прибутковість і, відповідно, ціни акцій такої компанії, як Coca-Cola, визначаються попитом на її продукцію, який має сезонний характер.

Якщо аналітики вирішили поміняти свої оцінки, то від них, без сумніву, зажадають обгрунтувати дане рішення, причому в деяких випадках зміна оцінок згодом сприймається як проблема. У даній ситуації найкраще було б пригадати слова Джона Мейнарда Кейнса. Він вимовив їх у відповідь на критику, що обрушилася на нього за зміну позиції з приводу однієї фундаментальної економічної проблеми: «Коли факти змінюються, я міняю свою думку. Хіба ви, сер, поступаєте по-іншому?»

Міф 3. Якісно проведена оцінка дозволяє точно визначити цінність

Навіть по завершенні надзвичайно дійшлої і детальної оцінки залишиться невизначеність з приводу заключних величин вартості, оскільки вони будуть «забарвлені» припущеннями відносно майбутнього компанії і економіки загалом.

Ймовірно, міра точності оцінок буде мінятися в широких межах в залежності від конкретних інвестицій. Оцінка великої і «зрілої» компанії з тривалою фінансовою історією буде, швидше усього, куди більш точної, ніж оцінка молодої компанії, працюючої в нестійкому секторі. Якщо ця компанія працює на ринку, що формується, з приводу майбутнього якого також виникають значні розбіжності, то невизначеність помножиться.

«Зрілі» компанії звичайно легше оцінювати, ніж зростаючі, а молоді, щойно компанії, що стартували важче оцінювати, ніж компанії з сталими продукцією і ринками. Однак проблема полягає не в моделі оцінки, що використовується, а в тих труднощах, з якими ми стикаємося, намагаючись оцінити майбутнє. Багато які інвестори і аналітики виправдовують не цілком обгрунтовані оцінки невизначеністю майбутнього або вказують на відсутність інформації. Але насправді виграш, який можна отримати при обгрунтованій оцінці, виявляється найбільшим саме в тих фірмах, де проведення оцінки є найбільш важкою задачею.

Міф 4. Чим більш «кількісної» буде модель, тим точніше оцінка

Здається очевидним, що більш складна і повна модель приведе до більш якісних оцінок. Однак це не завжди так. По мірі ускладнення моделі, кількість вхідних даних, необхідних для оцінки фірми, швидше усього, буде зростати, що приведе до збільшення імовірності помилок на вході. Дана проблема ще більше посилюється, коли модель стає настільки складною, що перетворюється в деякий «чорний ящик», де, з одного боку, аналітик «утопає» у вхідних даних, а з іншого боку, - в оцінках.

Існують три аспекти, які важливі для будь-якої оцінки. Перший з них - це принцип економії, суть якого полягає в тому, що не треба використати більше вхідних даних, ніж потрібно для оцінки активу. Другий аспект складається в необхідності балансувати між додатковими перевагами від більш детальної оцінки і додатковими витратами (і помилками), пов'язаними з отриманням необхідних даних. Третій аспект полягає в тому, що оцінюють компанії не моделі, а ви самі. У світі, де проблема оцінки часто складається не в нестачі інформації, а в її надлишку, відділення істотної інформації від неістотної майже так же важливе, як і ті моделі і методи, які ви використовуєте для оцінки фірми.

Міф 5. Щоб робити гроші, покладаючись на оцінку, необхідно передбачити неефективність ринку

За умовчанням в процесі оцінки присутнє припущення, що ринки роблять помилки, а ми можемо ці помилки знайти. При цьому часто використовується інформація, яка доступна десяткам тисяч інших інвесторів. Таким чином, буде доцільним заявити, що тим, хто вірить в неефективність ринків, потрібно приділяти частину свого часу і ресурсів на оцінку, в той час як людям, упевненим в ефективності ринків, як найкраща оцінка варто прийняти ринкову ціну.

Найкраще, підходити до питання про ринкову ефективність з позиції обережного скептицизму. Потрібно визнати, що, з одного боку, ринки здійснюють помилки, але, з іншого боку, для виявлення цих помилок потрібно поєднання навиків і успіху. Даний підхід до ринків приводить до наступних висновків: по-перше, якщо щось виглядає дуже добре, щоб бути істинним (наприклад, цінний папір виглядає, з всією очевидністю, недооціненим або переоціненим), то, найвірогідніше, це не є істинним. По-друге, коли оцінка, вироблена в результаті аналізу, істотно відрізняється від ринкової ціни, виходьте з того, що правим буде ринок.

Міф 6. Важливий лише результат оцінки (т. е. встановлена цінність). Сам же процес оцінки не грає ролі

Існує небезпека зосередитися виключно на результаті (т. е. цінності компанії і питанні про те, чи є дана компанія переоціненої або недооціненої) і упустити при цьому деякі важливі моменти, пов'язані з процесом оцінки. Тим часом сам по собі він здатний надати нам безліч інформації відносно детермінантів цінності і надати допомогу у відповіді на деякі фундаментальні питання. Яку ціну можна заплатити за високе зростання? Яка цінність торгової марки (бренда)? Наскільки важливо домагатися більш високої прибутковості проекту? Який вплив розміру прибутку на цінність? Завдяки так високій информативности процесу оцінки, деяку користь в моделях оцінки зможуть побачити навіть ті, хто вірить в ефективність ринку (а також в те, що ринкова ціна є найкращою оцінкою цінності).

Постулат, лежачий в основі здорового підходу до інвестицій, свідчить: «ніякий інвестор не платить за актив більше того, що він стоїть». Дане твердження виглядає цілком розумним і очевидним, але, проте, кожному черговому поколінню доводиться всякий раз відкривати його наново на всіх, без виключення, ринках.