Реферати

Реферат: Дублюючий портфель і його відхилення

Теорія держави і права в системі юридичних знань. Теоретичні основи юридичної науки: поняття, структура, методологія, місце в системі наукових знань. Характеристика специфіки теорії держави, як юридичної науки. Значення теорії держави і права для підготовки високопрофесійних юристів.

Порушення виробництва по цивільній справі. Поняття і сутність стадії порушення виробництва по цивільній справі, право на звертання за судовим захистом. Порушення цивільної справи в порядку позовного виробництва, поняття, елементи і сутність позовного виробництва, порядок пред'явлення позову.

Патронатное виховання. Суть патронатного виховання, історія виникнення і його відмінності від інших форм. Служби патронатного виховання і їхні функції і принципи роботи, соціальне сирітство. Досвід патронатного виховання на прикладі дитячого будинку: мети патронату, задачі і види.

Фармакоекономический аналіз ринку лікарських засобів для соціально незахищених груп населення. Незахищені шари населення. Оцінка приступності лікарських засобів для незахищених груп населення. Соціально-демографічна характеристика відвідувачів аптек. Фактори, що впливають на вибір споживачів при покупці лікарських засобів в аптеці.

Економічна ефективність туризму. Економічні основи туристської діяльності. Туристське обслуговування громадян. Туристика. Соціально-економічний, матеріально-речовинний, технологічний і інформаційний аспекти галузі туризму. Розвиток туризму і збільшення обсягу послуг.

Державний університет Вища Школа Економіки

Есе

по курсу «Управління інвестиційним портфелем»

натему:

Дублюючий портфель і його відхилення.

Виконала Велічко Оксана

група 612

Москва 2003

Зміна прибутковості активів, крім інших речей, відображають зміни інформації про економічні умови в майбутньому. Вивчення впливу різного економічного шоку на ціни активів важливо також і тому, що це допомагає виявити природу економічних коливань, оцінити премію за ризик і передбачити економічні коливання в майбутньому. Ланкою, зв'язуючою ціни активів з новинами з приводу стану економіки, є «портфель проходження тенденції» (trackingportfolio). Дані портфель являє собою портфель активів, прибутковість яких максимально коррелированни з такими економічними змінними як очікувані обсяг виробництва, інфляція або прибутковість.

Портфелі, що дублюють тенденцію, застосовуються при розв'язанні деяких проблем. Однією з проблем є вимірювання премії за ризик. Якщо дублюючий тенденцію портфель приносить премію за ризик, то тоді знак цієї премії і тотожність премії, сгенерированной економічним параметром, можуть указати на те, які економічні параметри значуще впливають на очікувану прибутковість, і можуть допомогти оцінити модель оцінки фінансових активів.

Дублюючі портфелі мають як мінімум ще три сфери застосування, які не засновуються на портфелях, що приносять ненульову премію за ризик. По-перше, портфелі проходження тенденції можуть служити засобом хеджування для індивідуальних інвесторів, які бажають застрахувати себе на випадок якого-небудь певного економічного ризику (наприклад, зниження споживання). По-друге, на основі дублюючого портфеля можна будувати прогноз поведінки якої-небудь економічної змінної. Т. до. прибутковість активів може бути розрахована на кожний день, дублюючі портфелі можуть надати інформацію з приводу очікувань ринку на рахунок майбутнього економіки. По-третє, шляхом вимірювання очікувань, портфелі проходження виявляють структуру економіки і пояснюють реакцію цін на новини, що стосуються економічної сфери.

Ці три сфери додатку дублюючих портфелів можуть бути перевірені на практиці і не залежать від конкретної моделі оцінки активів. Наприклад, якщо передбачити, що CAPM-модель вірна, то в цьому випадку дублюючий портфель мав би очікувану прибутковість, що має тісну ковариацию з ринком. Але тоді неочікувана частина прибутковості була б все одно відображенням новин про майбутній стан економіки. Навпаки, якщо передбачити, що ринок неефективний, ірраціональні настрої впливають на ціни, і прибутковість частково передбачувана, то в цьому випадку доти, поки ціни відображають інформацію про майбутній стан економічних детермінант, прибутковість дублюючого портфеля також буде застосовна для хеджування, прогнозуванні і розуміння економіки.

Ризик портфеля активів можна виміряти двома способами:

· абсолютний ризик - волатильность прибутковості

· відносний ризик - волатильность відносно бенчмарка (термін, що використовується для назви набору яких-небудь активів, який є основою для порівняння. Як такий набір звичайно вибирають який-небудь індекс).

Одним з показників відносного ризику є «відхилення від індексу (бенчмарка)» (trackingerror). Він являє собою стандартне відхилення різниці прибутковості портфеля і індексу. Причому вважається також, що в даних розрахунках використовується саме дублюючий портфель.

Прибутковість активу = Прибутковість портфеля - Прибутковість індексу (бенчмарк)

Trackingerror(TE) = Стандартне відхилення прибутковість активу

TE показує:

1. Як тісно сконструйований портфель слідує за індексом. Інакшими словами, як близькі ваги паперів в портфелі вазі паперів в індексі.

2. витрати, які віднімаються з прибутковості портфеля. Такі витрати, як транзакционние витрати, включаючи брокерську винагороду, спред і т. д. зменшують прибутковість портфеля. Чим вище за витрату, тим вище помилка проходження.

ДетермінантаміTEявляются:

1. кількість акцій, включених в портфель і включених в індекс. Відхилення від тенденції меншає з включенням все більшої кількості акцій, вхідних в індекс, а також збільшується при включенні в портфель акцій, не вхідних в індекс.

2. розмір або стиль або вага. TE зростає в міру того як портфель відхиляється від індексу в термінах середнього ринкового розміру або інвестиційній вартості. Різні портфелі можуть мати схожі TE. Також TEr збільшується по мірі того, як частка активів в портфелі відхиляється від частки активів в індексі.

3. бета. TE починає зростати тоді, коли бета портфеля починає відхилятися від 1. Включення готівки зменшує загальну волатильность портфеля, але в той же час збільшує TE.

4. волатильность індексу-еталона

Причини возникновенияTE:

1. Витрати, що генеруються портфелем: У ідеалі структура портфеля повинна бути схожа зі структурою індексу, і в портфель повинні бути вкладені всі кошти, що є у інвестора. Але це не можливе, оскільки власник портфеля повинен нести витрати по повсякденно управлінню, транзакционние витрати по купівлі-продажу цінних паперів, і т. д. Витрати інвестора повинні бути виконані з його ж коштів, що означає, що інвестор вкладе меншу кількість капіталу чим те, яке планувалося б. Це в свою чергу, впливає на прибутковість, оскільки інвестор отримає прибутковість тільки на ту кількість, яка вкладена. Отже, більш низькі вкладення інвестора приведуть до більш низької TE.

2. Баланс готівки: Для отримання такого ж портфеля, який міститься і в індексі, інвестору необхідно інвестувати всі свої кошти. Але це також суперечить міркуванням балансу ліквідності. Наприклад, компанія не може цього зробити, т. до. їй необхідно виплачувати дивіденди своїм акціонерам, відповідати за іншими своїми зобов'язаннями. Т. до. задоволення даних зобов'язань повинне бути проведене в течії досить короткого проміжку часу, то компанія завжди повинна підтримувати необхідний баланс готівки.

Так само деякі активи, включені в портфель, можуть приносити дивіденди, які як можна швидше повинні бути вкладені знову ж в цей портфель. Якщо компанія не здатна вкласти ці дивіденди, тоді це проводить до більшої кількості готівку, ніж потрібно і, отже, це також впливає на прибутковість, що отримується.

3. Встановлення обмежень на кругообіг: Інвестор повинен оновлювати баланс інвестицій, для чого він купує або продає нові папери. Іноді може трапитися так, що може і не бути можливості придбати або продати даний цінний папір через встановлене обмеження на кругообіг. Отже, інвестор не зможе тримати необхідну кількість цінних паперів, які могли б вести до повного проходження індексу. Також може трапитися, що через цей фільтр інвестор не зможе купувати/ продавати цінні папери по бажаній ціні. Тому йому доведеться заплатити більше, щоб купити і отримати менше за продаж. Це приведе до спотворення в розподілі капіталу, доступного для інвестування в портфель акцій.

4. Вплив змін в компанії. Всякий раз, коли відбуваються зміни в компанії-емітенті, наприклад, перетворення зобов'язань або варрантов, прав, злиття компаній, зміна в складі акціонерів, конфіскація, пільгової підписка і т. д. інвестор повинен переформувати портфель у відповідність з бенчмарковим індексом. Це звісно має на увазі купівлю/продаж, що спричиняє витрати, які знов відбиваються на прибутковості портфеля.

У разі таких корпоративних перетворень як випуск прав, премії, перетворення, злиття компаній і т. д., де існуючим держателям виплачується компенсація як нові акції. Ці корпоративні зміни набирають чинності "заднім числом", коли це буде оголошене на біржі. Таким чином, утвориться проміжок часу між цією датою і датою, з якою компанія починає фактично кредитуватися і має в своєму розпорядженні власні акції. Протягом цього періоду, індекс відбивається з виплатами, в той час як компанія без.

5. Округлення кількості цінних паперів, в залежності від частки в індексі: Як помічено раніше інвестор повинен вкласти капітал в цінні папери в тій же самій пропорції що і в індексі. Однак, при визначенні числа акцій, які повинні бути куплені, необхідно округляти це число як мінімальну кількість акцій яке може бути придбане (в залежності від встановлених правил).

Заходи, сприяючі снижениюTE:

методи, викладені тут не обов'язкові, і не завжди уживані, т. до. керівник портфелем завжди вибирає саме те, що конкретно підходить під тип його портфеля і згідне ситуації.

1. Як згадувалося вище, інвестору необхідно підтримувати некийбаланс готівки. Ці резерви не приносять ніякої прибутковості. Існує безліч методів для поводження з потоком готівки. Приведу два з них, застосовних в цьому випадку:

a. Використання ф'ючерсних контрактів: інвестори або керівники портфелем, щоб підтримувати необхідний рівень готівки можуть використати ф'ючерсні контракти. Актив, розміщений в основі ф'ючерсного контракту, принесе ту ж саму норму прибутковості як і індекс, а витрати входу-виходу можуть бути зроблені достатні низькими. Готівка, отримані від дивідендів або нових підписок можуть використовуватися також для вкладення капіталу у ф'ючерсні контракти на короткий термін поки не станеться реінвестування. Коли готівка досягає необхідної суми, яка достатня для вкладення в цінні папери, позиція по ф'ючерсу закривається і капітал може бути інвестований.

b. Тимчасово інвестиція в цінні папери з постійним доходом: готівка, необхідна інвестору для цілей ліквідності може бути вкладена в короткі інструменти ринку, що приносять фіксований дохід. Таким чином, готівка, збережена для відповіді за зобов'язаннями, може використовуватися для отримання прибутковості шляхом вкладення в ці інструменти. Цим способом можна зменшити ризик інвестора, виникаючий при наявності trackingerror, оскільки ці інвестиції будуть приносити прибутковість.

2. Надання позики у вигляді акцій: акції, належні інвестору, можуть використовуватися для надання позик. Таким чином, інвестор отримає прибутковість і знизиться trackingerror.

Необхідність відстеження TE пояснюється декількома фактами. По-перше, імовірність драматичних втрат (прибутковість активу менше -10%) зростає разом із зростанням TE. По-друге, імовірність отримання надприбутка також зростає із збільшенням TE. По-третє, значення попередніх фактів для інвесторів ассиметрично, т. е. корисність від збитків не рівна корисності від виграшу з протилежним знаком.

Таким чином, підсумовуючи викладене, можна сказати, що дублюючий портфель і відхилення від нього є не тільки інструментом портфельного аналізу, але також, наприклад, і макроекономічного аналізу. Будь-який може скласти дублюючий портфель, використовуючи дані по денній прибутковості. Це дозволить оцінити думку ринку з приводу майбутніх значень економічних змінних.

Ціни облігацій дуже чутливі на макроекономічні прогнози і заяви, в той час як агрегированние ціни на акції звичайно не залежать від цього. Це можливе через те, що конкуруючі ефекти процентних ставок і потоку готівки взаимоуничтожаются на агрегированном рівні. У цьому відношенні, дублюючі портфелі мають незаперечну перевагу перед змінними в моделі VAR.

Література:

1. Шарп У., Александер Г., Бейлі Дж. Інвестиції: Пер. з англ. - М.: ИНФРА-М, 2001. - XII, 1028 з.

2. Owen Lamont. Economic Tracking Portfolios. March 1999. www.nber.org/papers/w7055

3. Manuel Ammann, Heinz Zimmermann. The Relation between Tracking Error and Tactical Asset Allocation. April 1999

4. Soosung Hwang, Stephen E. Satchell. Tracking Error: Ex-Ante versus Ex-Post Measures.