Реферати

Реферат: Державні цінні папери

Геологія як наука. Дослідження біосфери як системи взаємодії живої і неживої речовини, її основні характеристики і місце людини в ній. Ключові положення навчання про біосферу. Вплив діяльності людини на екосистеми і перспективи розвитку людства.

Аналіз інвестиційного портфеля. Проблеми оптимального досягнення цілей інвестування. Сутність і принципи формування інвестиційного портфеля, методи оцінки його ефективності на прикладі ТОВ "Блинок". Аналіз фінансового стану підприємства. Автоматизація інвестиційного проекту.

Black English у якості другої офіційної мови США. Black English як продукт системи підневільної праці й африканської работоргівлі, його поява в результаті змішання рабовласниками африканських етнічних груп. Синтаксис, семантика і фонетика - суміш афроамериканских і англійських мовних традицій.

Статистика оборотних коштів. Промисловість РФ і її ведуча роль у розвитку економіки країни. Сутність і особливості умов роботи підприємств у ринкових умовах. Структура промислового підприємства, його техніко-економічні показники. Поняття оборотних коштів, їхнє нормування.

Судові витрати. Поняття і функції судових витрат. Роль державного збору в цивільному судочинстві, визначення її розмірів і принципи сплати. Сутність і класифікація судових витрат. Аналіз системи розподілу витрат між сторонами і їхнє відшкодування.

НОВОСИБІРСЬКИЙ ДЕРЖАВНИЙ УНІВЕРСИТЕТ.

КУРСОВА РОБОТА НА ТЕМУ:

ДЕРЖАВНІ ЦІННІ ПАПЕРИ

Виконав:

студент I-го курсу економічного

факультету, група 674,

Кулаків Костянтин Сергійович.

1997 р.

Зміст:

1) Вступ

2) Види росийских державних цінних паперів:

I) ГКО

II) ГДО

III) Золоті сертифікати

IV) ОВВЗ

V) ОФЗ

VI) СБН

3) Проблеми внутрішнього боргу Росії в 1996 р.

4) Нерезиденти на ринку гособлигаций

5) Положення на ринку ГКО - ОФЗ на початку 1997 р.

6) Прогнози стану ринку державних цінних

паперів в 1997 р.

7) Три ринки цінних паперів

8) Додаток (моніторинг цін на ГКО)

1) Введення

В сучасній ринковій економіці одним з основних емітентів цінних паперів, як відомо, стає держава (частіше за все в особі казначейства). У всьому світі централізований випуск цінних паперів використовується в широкому плані як інструмент державного регулювання економіки, а в плані більш вузькому - як важіль впливу на грошовий обіг і управління об'ємом грошової маси, засіб не емісійного покриття дефіциту державного і місцевого бюджетів, спосіб залучення грошових коштів підприємств і населення для рішення тих або інакших конкретних задач. Накопичений багатий досвід моделювання і випуску різноманітних фінансових гособязательств, що відповідає потребам і запитам різних інвесторів - потенційних вкладників в державні цінні папери.

У поширенні і обігу державних цінних паперів значну роль грають комерційні банки, що придбавають і що продають їх на фондових ринках. Такі банки займають одне з ведучих місць серед держателів паперів, що розглядаються (так, в США в кінці 80-х років комерційні банки були держателями ринкових цінних паперів федерального уряду на суму приблизно 200 млрд. долл., що складає біля 10% загального об'єму випущених в обіг паперів). Ще більш велика роль комерційних банків як ділерів, через руки яких проходить значно велику кількість державних цінних паперів, ніж що акумулюється ними як держателями.

Державні цінні папери прийнято ділити на ринкові і неринкові - в залежності від того, чи звертаються вони на вільному ринку (первинному або повторному) або не входять у повторне звертання на біржах і вільно повертаються емітенту до витікання терміну їх дії. Основну частину державних цінних паперів складають ринкові.

До числа державних цінних паперів, прийнятих в світовій практиці, відносяться наступні.

1. Казначейські векселі - короткострокові державні зобов'язання, що погашаються звичайно в межах року і що реалізовуються з дисконтом, т. е. по ціні нижче за номінал, по якому вони гасяться (або що продаються по номіналу, а що випускаються по ціні вище за номінал).

2. Середньострокові казначейські векселі, казначейські бони- казначейські зобов'язання, що мають термін погашення від одного до п'яти років, що випускаються звичайно з умовою виплати фіксованого відсотка.

3. Довгострокові казначейські зобов'язання - з терміном погашення до десяти і більш років; по них сплачуються купонні відсотки. Після закінчення терміну володарі таких державних цінних паперів мають право отримати їх вартість готівкою або рефінансувати в інші цінні папери. У деяких випадках довгострокові зобов'язання можуть бути погашені при настанні попередньої дати, т. е. за декілька років до офіційного терміну погашення.

4. Державні (казначейські) облігації - за своєю природою і призначенню близькі до середньострокових і довгострокових казначейських зобов'язань (а іноді з ними навіть не розмежовуються). Окремі види державних облігацій, зокрема, ощадні облігації, можуть розповсюджуватися на неринковій основі.

5. Особливі види неринкових державних цінних паперів у вигляді іноземних урядових серій, серій урядових рахунків, серій місцевих органів влади (в радянській економіці, як відомо, широке поширення отримали безпроцентні товарні облігаційні позики).

У останні роки став швидко розвиватися російський ринок державних цінних паперів. У зв'язку з цим варто ще раз нагадати про оригінальну версію державних цінних паперів у вигляді примусового облігацій державних позик, що розподілялися в СРСР, а також про нелегальний ринок подібних облігацій, на якому вони скупалися за безцінь.

Проте, ближче до власне ринку державних цінних паперів

"підходили" облігації "золотої" позики, що не тільки продавалися, але і що купувалися ощадними банками. Зрозуміло, що нинішня інфляція підірвала основи цього феномена, успадкованого від радянської системи. До речі сказати, офіційні ціни на державні цінні папери призначалися госорганами у вигляді не тільки цін продажу, але і ціні скупки (облігації) і викупу товарних інвестиційних позик.

Деяка подібність ринку державних цінних паперів виникла в зв'язку з створенням повторного ринку купівлі-продажу приватизаційних чеків - "ваучерів". Ціна первинного ринку - 10 тис. крб. за "ваучер", враховуючи і те, що не стягувалася з набувальників цього своєрідного цінного паперу, виявилася вельми умовною. А ось повторні ринки продемонстрували застосовно до цього вигляду державних цінних паперів можливість дії ринкового механізму ціноутворення.

"Ваучеризация" ознаменувала початок реального процесу становлення російського ринку державних цінних паперів, що супроводився деякими труднощами. Сьогодні спостерігається досить швидке розширення ємності цього ринку, т. е. об'єму операцій, що проводяться на йому. Все більше число юридичних і фізичних осіб прагнуть вийти на цей сектор вітчизняного фінансового ринку, що розвивається в якості і покупців, і продавців. Деякі з них хочуть стати справжніми інвесторами, розраховуючи на частину доходів від справ, в які вкладені гроші, затрачені на придбання цінних паперів. Значна ж кількість учасників ринку державних цінних паперів вважає за краще бачити в них оптимальне знаряддя спекулятивних операцій (тим більше, що ринок недержавних "цінних" паперів приніс розчарування і прямі втрати).

У зв'язку з прагненням Уряду РФ використати державні короткострокові і середньострокові зобов'язання як одне з визначальних джерел бюджетних надходжень ринок державних цінних паперів отримує могутній імпульс.

2) Види російських державних цінних паперів:

I) Державні короткострокові облігації

На початку 1992 р. Центральний банк РФ приступив до розробки експериментального проекту по створенню сучасного ринку державних цінних паперів в Росії. З його допомогою передбачається значно скоротити об'єми прямого кредитування Мінфіну РФ. Вході цією роботою до початку 1993 р. були створені всі необхідні умови для повноцінного функціонування ринку державних облігацій (ГКО). Випуск останніх було вирішено почати з емісії цінних паперів з терміном звертання в три місяця, поступово вводячи нові інструменти з великим терміном звертання. Для всіх видів операцій було вирішено використати безпаперову електронну технологію.

Нормальному функціонуванню ринку сприяла розробка пакету документів, регулюючих весь спектр правових відносин учасників, всі сторони розміщення ГКО, погашення облігацій, повторних торгів. До основних законодавчих актів потрібно віднести передусім Закон про державний внутрішній борг Російській Федерації. У ньому визначено, що внутрішнім боргом країни є боргові зобов'язання Уряду РФ, виражені у російській валюті, перед юридичними і фізичними особами. Вони забезпечені що всіма знаходяться в розпорядженні уряду активами.

Другий за важливістю нормативний акт - наказ ЦБР No 02-78 від 6 травня 1993 року " Про проведення операцій з державними короткостроковими бескупонними облігаціями". У ньому, зокрема, визначено, що аукціони і повторні торги по ГКО здійснюються на ММВБ.

Третій нормативний акт "Положення про обслуговування і звертання випусків ГКО" встановлює, що звертання облігацій може відбуватися тільки після укладення договору купівлі-продажу. Перехід права власності на облігації від одного власника до іншого наступає в момент перекладу їх на рахунок "депо" їх нового власника.

Розміщення облігацій відбувається на аукціоні, організованому ЦБР за дорученням Міністерства фінансів РФ. Дата його проведення, граничний обсяг випуску, місце і час появляються Банком Росії не пізніше ніж за сім календарних днів, хоч цей порядок не завжди дотримується.

Міністерство фінансів РФ, випускаючи в обіг ГКО, отримує грошові кошти, необхідні для фінансування бюджетного дефіциту. Потрібно відмітити, що ці кошти запозичаються на ринкових умовах. У1993 року здійснення емісії гособлигаций дозволило перерахувати на рахунок Мінфіну РФ чисту виручку в розмірі 150,5 млрд. рублів.

ЦБР, забезпечуючи організаційну сторону функціонування ринку ГКО (аукціони, погашення, підготовку необхідних документів і т. д.), активно бере участь в роботі ринку ГКО як ділер через Головне управління по цінних паперах в Москві, а також через найбільш великі банки. Практично ЦБР відкрито проводить свій курс. Дана обставина дає можливість надавати цілеспрямований вплив на ринок в залежності від подій, що відбуваються безпосередньо на ньому і навколо нього. При це ЦБР не ставить своєю метою видобування прибутку від операцій на ринку, орієнтуючись на підтримку певного рівня деяких показників ринку ГКО, оскільки збереження цих характеристик на досить високому рівні визначає для інвесторів привабливість ринку державних облігацій. Контрольну функцію він реалізовує тільки в тій мірі, в якій це необхідне для стабільного безперебійного функціонування і розвитку ринку ГКО.

Як офіційні ділери виступають комерційні банки, фінансові компанії, брокерські фірми, переслідуючі власні інвестиційні цілі і цілі своїх клієнтів.

ГКО - високо ліквідні цінні папери, терміни їх звертання в грошових коштах мінімальні. Це дозволяє офіційним ділерам і їх клієнтам швидко і надійно інвестувати тимчасово вільні кошти, що знаходяться в їх розпорядженні. При цьому операційні витрати (комісія ділеру, біржі - 0,1 від суми кожної операції, податок на купівлю ГКО - 0,1 від суми кожної операції) при таких інвестиціях порівняно невелики. Додаткова перевага інвестицій в ГКО складається в тому, що всі види доходів від операцій з цими цінними паперами звільнені від податку на прибуток. Таким чином, незважаючи на порівняльну молодість ринок ГКО поступово наближається до масштабів тих задач, рішення яких він повинен забезпечувати,

Зі часу першого аукціону (18 травня 1993 р.) ринок ГКО, успішно минувши стадію становлення, вступив в час стабільного існування. Про це свідчать показники по первинному і повторному ринках.

Еволюція ринку привела до того, що ГКО при первинному розміщенні у відомому значенні грають певну макроекономічну роль. Якщо раніше вони не фігурували в інструментарії Банку Росії по проведенню грошової політики, то тепер операції на відкритому ринку можуть поміститися помітну в спектрі важелів регулювання пропозиції грошей зі сторони ЦРБ. Придбаваючи або продаючи облігації, ЦБР тим самим буде відповідно збільшувати додаткову ліквідність або вилучати надлишкову з грошового ринку. Прибутковість, що Складається по ГКО стане найважливішим грошовим орієнтиром грошового ринку. Другим слідством, зумовленим характером структурної властивості, стало розширення ринку ГКО, закономірно зухвале істотний перерозподіл оборотів і фінансових коштів між валютними, кредитними і облігаційними секторами грошового ринку на користь останнього.

Що стосується повторного розміщення ГКО, то аналіз його базової характеристики будується на оцінці середньозважений ефективної прибутковості по відношенню до погашення діючих випусків- обліковій ставці. Якщо в даний період відбувається прискорення або гальмування зростання котировання ГКО, то воно зачіпає все обіговій випуски незалежно від поточного терміну до погашення кожного з них.

У грудні 1993 року сталося розміщення першого випуску ГКО терміном звертання в шість місяців. Успіх в проведенні аукціону свідчить про довір'я, що зміцнилося і що зростає інтересів ділерів і інших інвесторів до цього інструмента державного боргу. 26 жовтня 1994 року на ММВБ відбувся аукціон по розміщенню першого випуску двенадцатимесячних державних короткострокових бескупонних облігацій РФ, які мали наступні основні параметри:

номінал - 1 мільйон рублів;

період звертання - з 26 жовтня 1994 р. по 25 жовтня 1995 р.;

оголошений об'єм емісії - 200 млрд. крб. В ході аукціону було розміщено 60,5 млрд. крб. по номіналу, що становить 30,25% об'єми емісії;

попит на аукціоні склав по номінальній вартості 274,26 млрд. рублів, перевищення його над пропозицією-37%;

прибутковість першого випуску річних ГКО становила 450%, максимальна прибутковість - 529,55%.

У аукціоні взяло участь 53 банку-ділера, але лише 34 з них придбали облігації нового випуску, т. до. в основному заявки подавалися ними на прибутковість більше за 600% річних. Згідно з сповіщеннями про проведення аукціону частка неконкурентних заявок могла досягати 50% від загального об'єму заявок ділерів. По внеконкурентним заявках було придбано облігацій на 3,5 млрд. рублів по номіналу (біля 5,8% всіх реалізованих заявок). Співвідношення коштів клієнтів і ділерів склали відповідно 55,7% і 44,3%. Все це говорить про явне небажання банків придбавати однорічні облігації.

Як будь-які цінні папери, державні цінні папери мають три основних критерії, по яких вони піддаються аналізу. Перший з них - надійність. Надійність ГКО в порівнянні з всіма іншими інструментами фінансового ринку, в тому числі і державними, представляється досить високою, оскільки агентом виступає Центральний Банк Росії, який по угоді з Мінфіном у випадку, якщо Мінфін виявиться не в змозі що-небудь погасити, автоматично гасить випуски, що рефінансуються. Це говорить про те, що у разі ускладнення Мінфіну виникають складні взаємодії між Міністерством і Центробанком, але при цьому не страждають інвестори цієї позики. Так, що надійність ГКО виключно висока, і той трохи ажиотажний інтерес до цього паперу, який виявляється сьогодні на Заході, пояснюється цією надійністю.

Що стосується ліквідності, т. е. можливості швидко продати і швидко купити, то поки проблем з ГКО практично не було. Хоч, деякі проблеми з ліквідністю були в січні 1995 р., коли в країні була дуже складна обстановка. Ще один випадок- в кінці червня 1995 р., коли на ринку була досить низька ліквідність і відповідно паперів більше продавалося, ніж купувалося. Але для цього випадку на ринку присутній маркет-мейкер, роль якого виконує Центральний Банк Росії, який цілком спроможний підтримати ліквідність в той момент, коли пропозицій на продаж більше, ніж на купівлю, підтримати тим, щоб в такий момент купити папери, а потім продати.

А коли у цінного паперу висока надійність і висока ліквідність, то прибутковість її буває нижче, ніж у тих ринкових інструментів, які не володіють двома першими чудовими якостями. Відомо, чим більше ризику, тим більший дохід платить емітент. Росіяни добре познайомилися з цією істиною літом 1994 р., під час краху фінансових компаній. Хоч прибутковість ГКО - не сама висока, але коли були сумніви в надійності, то і прибутковість цих паперів була майже такою ж, як і у "мавродиков"- за 300 %, що було пов'язано з кризою в Чечні.

Ринок ГКО - оптовий, професійний, тому цей "папір" насправді діє в безпаперовому режимі, у вигляді запису на рахунках депозитарія в Московській міжбанківській валютній біржі і це досить складно для населення.

Хоч в нормально налагодженій економіці населення, звичайно ж, має право купувати державні цінні папери, але переважна більшість населення ніяких державних цінних паперів не купує, а свої кошти зберігає на рахунках в ощадних банках. А ось банки - це вже професіонали на ринку цінних паперів - працюють з цінними паперами і заробляють гроші і для себе, і для вкладників. Така світова практика. На жаль, наші банки не були на висоті положення і не були готові працювати з населенням на справедливих початках (як прийнято в світовій практиці). Навіть Ощадбанк Росії працює з населенням не самим справедливим образом. Це, природно, викликає у населення інтерес до державних цінних паперів, минуя несумлінних посередників. До того ж задовільного законодавства по ощадних банках в Росії поки немає.

Населення Росії може купувати і ГКО. Для цього треба тільки прийти в банк, що є ділером на ринку ГКО, і здійснити через нього купівлю або продаж. Але економічно виправдане це буде тільки для професіоналів, т. до. ця робота вимагає повної віддачі, щоб отримати позитивний результат.

Центробанк розробив інструкцію про інвестиційні рахунки комерційних банків, яким буде дозволено брати гроші у населення для включення їх в ринок ГКО. Оператором цих грошей буде бути відповідний комерційний банк, який буде заробляти гроші на операціях з пакетами ГКО для себе і для населення.

І у цьому разі ні достоїнства ГКО, ні ретельне опрацювання інструкції Центробанку, ні спеціально заблоковані рахунку не є гарантія стопроцентной надійності вкладень фізичних осіб, обіцяної банком прибутковості

Вкладення грошових коштів в державні цінні папери вигідно відрізняється від розміщення в банківські депозити: надійність таких інвестицій поки не викликає сумнівів, оскільки активне залучення грошових коштів як на внутрішньому, так і на зовнішньому ринку є найважливішою частиною державної політики Росії. Крах того або іншого російського банку, нехай навіть найбільшого, не викличе таких наслідків, як втрата довір'я західних фінансових структур до фінансової політики, що проводиться урядом. Крім міркувань надійності, потрібно враховувати і ліквідність державних цінних паперів: на відміну від банківського депозиту паперу можна продати в будь-який момент без істотних втрат накопичених відсотків. Незайво буде пригадати і про можливість спекулятивної гри. НайСильніше зниження прибутковості ОСЗ (до 14-16 % річних) зробило цей інструмент непривабливим якраз для тих категорій інвесторів, на які він був розрахований. Разом з тим зростає число банків, що істотно не обмежують мінімальний розмір інвестицій для приватних осіб, бажаючих працювати на ринку ГКО - ОФЗ.

II) Державні довгострокові облігації (ГДО)

Позика здійснюється у вигляді державних довгострокових облігацій терміном на 30 років з 1 липня 1991 р. по 1 липня 2021 р. Облігації випускаються в бланковому вигляді з набором купонів і реалізовуються тільки серед юридичних осіб.

Загальний об'єм позики в 80 млрд. рублів розділений на 16 розрядів по 5 млрд. в кожному. Облігації можуть випускатися з різною номінальною вартістю, кратною 10 тисячам рублів. У цей час їх номінал равен100т. рублів.

Розряди об'єднані в чотири групи:

1-й - 4-й розряди - група "Квітень"

5-й - 8-й розряди - група "Липень"

9-й-12-й розряди - група "Жовтень"

13-й-16-й розряди - група "Січень"

Обслуговування покладено на установи Банка Росії. Для кожної групи розрядів він може встановлювати особливі умови звертання. По облігаціях один раз в рік 1 липня виплачується дохід шляхом погашення відповідних купонів. У цей час він становить 15% від номінальної вартості і виплата його виготовляється тільки в безготівковій формі шляхом зарахування відповідних сум на рахунки держателів облігацій.

Операції по продажу і викупу облігацій виробляються установами Банку Росії у всі робочі дні, крім останнього робочого дня. Котировання облігацій визначається на кожному попередньому тижні протягом всього року, за винятком "особливого " тижня. Особливі тижні у відповідних групах доводяться на другі тижні квітня, липня, жовтня і січня. Ціни на цей тиждень визначаються за 13 місяців до її настання, т. е. власник облігацій може планувати їх прибутковість виходячи не з тридцяти років, а одного року.

Погашення ГДО починається з 1 липня 2006 р. протягом подальших 15 років щорічними тиражами. Облігації, що не війшли в тиражі погашення, покупалися тільки до 31 грудня 2021 року. При погашенні ГДО Банк Росії виплачує їх номінальну вартість, надбавку до ціни, яку він може встановити, і річний дохід до офіційно оголошеної дати початку викупу облігацій.

Власники ГДО можуть використати їх як застава при отриманні кредиту. Комерційні банки можуть отримати таку позику в Банку Росії на термін до 3 місяців в розмірі до 90% від номінальної вартості закладених облігацій. У разі не повернення позики в термін Банк Росії має право реалізувати закладені облігації, направивши дохід на покриття заборгованості.

Ринок ГДО на відміну від ринку короткострокових облігацій так і не розвинувся. Повторний ринок практично відсутній, і основний попит на облігації пред'являється страховими компаніями, вимушеними розміщувати до 10% своїх резервів в державні цінні папери.

III) Золоті сертифікати (ЗС)

Золоті сертифікати зверталися на ринку цінних паперів протягом року, з вересня 1993 р. по вересень 1994 р., т. е. відносяться до числа погашених цінних паперів. Цілком можливі їх подальші випуски. Процентний дохід по золотих сертифікатах виплачувався щоквартально в розмірі тримісячної доларової ставки ЛИБОР (середня ставка відсотка, що щодня публікується, по якої банки Лондона розміщують свої депозити в інших банках, граюча роль міжнародного орієнтира) плюс 3% річних.

Ціна на золотий сертифікат у вигляді ціни первинного розміщення встановлювалася Міністерством фінансів РФ виходячи із золотого еквівалента сертифіката на основі другого фіксингу ціни золота проби 0,9999 на Лондонському ринку. Перерахунок цієї ціни в рублі здійснюється по офіційному курсу, що встановлюється Центральним банком Росії. До ціни, визначеної таким чином, додавалася премія у вигляді накопиченого відсотка за період, минулий з початку кварталу, з тим щоб диференціювати квартальний дохід в залежності від терміну придбання сертифіката.

Від податку звільнялися процентний квартальний дохід і різниця між ціною первинного продажу сертифіката і його погашення. Тим самим формально прибуток від перепродажу ставав об'єктом оподаткування.

Звертання золотих сертифікатів не було обмежене, але операції підлягали обов'язковій сертифікації в Міністерстві фінансів. Незважаючи на відсутність обмежень на перепродаж, повторний ринок золотих сертифікатів не сформувався, принаймні, інформація про нього був відсутній. Таким чином, замість вільної ринкової ціни на ЗС мала місце єдина початкова ціна продажу, що призначається Міністерством фінансів РФ, або ціна первинного розміщення.

IV) Облігації внутрішньої валютної позики.

Внаслідок банкрутства Банка зовнішньоекономічної діяльності СРСР на його рахунках залишилися "замороженими" кошти юридичних і фізичних осіб. Указом президента РФ про заходи регулювання внутрішнього валютного боргу колишнього СРСР було визначено, що погашення заборгованості фізичним особам відбувається з 1 липня 1993 р. в повному об'ємі, а заборгованість перед юридичними особами покривається облігаціями внутрішньої валютної позики з терміном погашення від 1 до 15 років. Емітентом облігацій виступає Міністерство фінансів РФ, валюта позики - долари США, процентна ставка - 3% річних.

Загальний об'єм позики становив 7885 мільйонів доларів США. Номінал облігації- одна, десять і сто тисяч доларів. Вони були випущені п'ятьма серіями з терміном погашення 1 рік, 3 року, 6, 10 і 15 років. Датою випуску позики є 14 травня 1993 року. Купонна ставка - 3% річних - виплачується 14 травня кожного року.

V) Облігації федеральної позики (ОФЗ).

ОФЗ - це знамення часу, це свідчення фінансової стабілізації, тому що ОФЗ - перші середньострокові цінні папери, які з'явилися в Російській Федерації. Вони випущені терміном на один рік і двох тижня, що пояснюється особливостями російського законодавства (потрібен термін більше за рік, щоб папір вважався середньостроковим), так і зручністю нарахування прибутковості (плюс два тижні). По цьому паперу доходи виплачуються раз в квартал, причому дохід прив'язаний до доходу на ринку ГКО: беруться чотири останніх випуски ГКО, обчислюється середня зважена і по цій величині ОФЗ продається (в безпаперовому вигляді) на аукціоні на ММВБ. Як і ціни на ГКО, ціну на цей папір ставлять самі інвестори. А роль Мінфіну зводиться до того, щоб визначити, чи влаштовує міністерство ця ціна чи ні. Це називається ціною відсікання: Міністерство фінансів відсікає ті пропозиції, які йому невигідні, і приймає ті, які вигідні.

Сама по собі поява ОФЗ і для Мінфіну, і для всієї фінансової системи має виключно важливе значення, оскільки при цьому з'являється деяка стабільність на ринку державного боргу. Не треба думати кожні три місяці про те, щоб рефінансувати позики. Тобто все далі і далі ми йдемо від ідеї піраміди і все більше наближаємося до ідеї довгострокових заимствований, які бажані на будь-якому фінансовому ринку, хоч світова практика говорить про те, що звичайно 30% - це короткострокові запозичення (типу наших ГКО), а інші 70% діляться між середньостроковими і довгостроковими вкладеннями.

Експеримент з ОФЗ загалом вдався. Було випущено облігацій на один трильйон і вони були продані за три дні. Причому постійно знижувалася прибутковість (в перший день - з досить високою прибутковістю, а на третій - з виключно низкой).

VI) Ощадний папір для населення (СБН)

Зовні це папір (вона буде мати матеріальну форму) дуже схожа на всьому добре знайому облігацію 3% позики, але з купонами на отримання доходів кожні три місяці (папір випускається на рік), при цьому дохід по купонах буде прив'язаний до ОФЗ, але оскільки це буде для населення додається ще один відсоток.

Цей папір був випущений у вересні 1995 р., раніше за її не було значення випускати, т. до. прибутковість по ГКО і ОФЗ йшла різко вниз. На ринку грошей було дуже багато, а пропозицій з боку Мінфіну - значно менше. У таких умовах населення мало що отримало б. А якби був випущений доларовий папір, то в зв'язку з пониженням курсу був би чистий збиток для інвестора.

При підготовці СБН Міністерство фінансів керувалося тим, що по паперах для населення повинен існувати прибуток, нехай не сама велика, але близька до реального відсотка по внесках в банку плюс ще який-небудь відсоток. У крайньому випадку дохід повинен повністю компенсувати втрати від інфляції.

3) Проблеми внутрішнього боргу Росії в 1996 р.

1996 р. був надзвичайно важким для фінансової системи країни. Прийнятий Державною Думою бюджет на цей період передбачав високий рівень дефіциту. А податкова система була недостатньо пристосована для того, щоб повністю забезпечити податкові надходження і відповідно забезпечити фінансування всіх тих витратних статей бюджету, які розглядалися при прийнятті Закону.

Крім того, в політичному плані 1996 р. приніс цілий ряд проблем для формування прибуткових джерел бюджету.

Вибори Президента, які затяглися на два тури і закінчилися тільки на початок третього кварталу 1996 р., відповідно підвищили вартість обслуговування державного боргу і істотно вплинули на можливості держави залучити додаткові кошти з ринку цінних паперів.

Така ситуація характерна для будь-якої країни, в якій проходять вибори. Природно, вона характерна і для Росії, яка не тільки переживала вибори Президента, але в країні як би формувалася та або інакша політична і економічна система.

Інвестори знаходилися в сумнівах. Російські фінанси ставали більш ризикованими, і відповідно підвищувалася їх ціна для позичальника, т. е. для Міністерства фінансів Російської Федерації, яке відповідає за фінансування усього народного господарства.

Проте 1996 р. - це рік, який дозволив накопичити абсолютно безцінний досвід роботи фінансової системи в екстремальних умовах, роботи без збоїв, забезпечення фінансовою системою можливості фінансування життєво важливих витрат і можливості фінансової системи рефінансувати свій внутрішній борг самостійне, не вдаючись до якихсь надзвичайних заходів або якихсь недостатньо популярних рішень.

У 1996 р. Міністерство фінансів мало право залучити на фінансування дефіциту бюджету 57 трлн. крб. за рахунок доходів отриманих від розміщення державних цінних паперів на внутрішньому ринку. Інша частина дефіциту формувалася за рахунок коштів зовнішнього ринку.

Внутрішній ринок до 1996 р. мав досить розвинену структуру для того, щоб справитися зі своїми зобов'язаннями. На початок важкої епохи існування фінансової системи Міністерством фінансів був зазделегідь підготовлений ринок внутрішнього боргу. Існували такі види цінних паперів, як: ГКО, які в основному виконують функції фінансування касових розривів по бюджету, т. е. як би поточного дефіциту бюджету. Більш довгі ГКО здатні фінансувати і дефіцит бюджету поточного року. Існували середньострокові папери - облігації федеральної позики, купон по яких виплачується щоквартально і які спроможний фінансувати, безумовно, фінансувати дефіцит бюджету, річний і на більш тривалий період. Існували облігації федеральної позики, які розраховані на дрібного інвестора і давали можливість Міністерству фінансів залучити кошти населення, т. е. ті самі кошти, на які розраховують багато які групи потенційних позичальників, включаючи кошти населення, що знаходяться у іноземній валюті, кошти населення, що знаходяться на депозитах в ощадних банках, нарешті, кошти населення що знаходяться в руках, які ні в якій мірі не беруть участь в розвитку економіки Російської Федерації.

Випущені в конце1995 м. невеликими серіями, усього на 3 трлн. крб., облігації вже в 1996 р. мали достатню інфраструктуру, достатню рекламу, що склався інвестора, для того щоб служити джерелом коштів для фінансування дефіциту бюджету.

Крім усього іншого, в Росії існують інституційні інвестори, такі, як страхові компанії, пенсійні фонди, ощадні банки, для яких випускалися неринкові позики, що грали істотну роль в розв'язанні всіх проблем, що стояли перед Росією в 1996 р., і передусім в розв'язанні проблеми фінансування компенсації заощаджень вкладникам, яким виконалося 80 і більше за років.

У Росії існували цінні папери, випущені по всіх існуючих нормах і правилах, існувала і система розміщення, обслуговування, погашення цих паперів. Генеральний агент міністерства фінансів РФ - Центральний банк Росії створив структуру для розміщення і звертання паперів в фондовому відділі ММВБ.

Створені технології для розміщення державних цінних паперів сьогодні в світовій практиці є найбільш прогресивними і модель розрахунків по наших державних цінних паперах «постачання проти платежу» безумовно допомогла нам дещо знизити витрати по обслуговуванню державного внутрішнього і залучити додаткових інвесторів. Навіть в самих розвинених країнах, де високий рівень державного боргу, принцип «постачання проти платежу» дотримується виключно рідко. Організація такого ринку - справа надзвичайно дорога, складна і вимагає постійної уваги з боку учасників цього ринку. У Росії такий ринок існує, ринок повністю технологічний, т. е. на ньому можуть працювати і працюють цінні папери, випущені в нематеріальній формі - у вигляді записів на рахунках. Немає необхідності друкувати цінні папери, перевіряти автентичність цінних паперів в спеціальній лабораторії, абсолютно відсутня проблема перевірки автентичності цінних паперів. Записи на рахунках і комп'ютерні технології здешевлюють роботу і роблять обіг таких цінних паперів більш надійним.

Що стосується стратегії і тактики роботи на ринку цінних паперів, то, плануючи запозичення на ринку внутрішнього боргу, які повинні нам були дати нам таку віддачу, такий високий рівень чистого залучення коштів для фінансування бюджетного дефіциту, можна було чекати, що доведеться зіткнутися в різні періоди з самими різними ситуаціями.

У зв'язку з цим була побудована стратегія запозичення таким чином. Початок року, відносно ще дальній період від президентських виборів - подовження госдолга, випуск більш довгих паперів, з ринку бралася відносно невелика сума грошей, т. е. сприяючий тому, щоб ринок йшов вгору, інакше говорячи, щоб ціна запозичення для Міністерства фінансів поступово знижувалася. Ринок був підготовлений до складної ситуації, що почалася в березні 1996 р., коли Міністерству фінансів було доручено Президентом погасити всю заборгованість по заробітній платі, а в травні ще і по пенсіях. До цього періоду були подовжені терміни запозичення, що дозволило, в період, коли треба брати багато грошей і по досить високій ціні, робити ці запозичення на досить короткі терміни. Варіюючи довгі і короткі випуски, Міністерство фінансів зуміло забезпечити фінансування всіх витрат, які Президент Російської Федерації доручив профінансувати Міністерству фінансів, хоч державний борг за півроку зріс майже на 100 трлн. крб.

Як тільки фінансова ситуація більш або менш стабілізувалася, а це сталося десь на початку липня 1996 р., почався випуск довгих паперів і форсування допуску нерезидентів на ринок внутрішнього боргу, т. до. в цей період такий допуск став для нерезидентів вже бажаний, оскільки їм стала більш зрозуміла політична і економічна ситуація в Росії, що прогнозується на найближчі 4 року. Тому вони охоче по досить дешевій ціні вкладали гроші в російський ринок внутрішнього боргу. Менше було мотивів для коливань кон'юнктури ринку.

Таким чином, Мінфіну вдалося знизити ціну запозичення і, як передбачається по планах Мінфіну, по паперах з терміном погашення 3,6 і 7 місяців Мінфін закінчив з прибутковістю 32-35% річних. Це - абсолютно нормальна прибутковість для внутрішнього ринку кінця 1996 р., тому що вона приблизно рівна середній інфляції за 1996 р. плюс половина цієї інфляції, т. е. та сама ставка, яка досить характерна для ринку внутрішнього боргу.

Самої великою проблемою і одночасно самим великим досягненням є те, що до кінця року Мінфін зумів рефінансувати весь той збільшений внутрішній борг в 100 трлн. крб., який створився в першому півріччі і який був взятий по цінах запозичення - до 200% річних. Мінфін зумів його повністю рефінансувати на відносно довгі терміни, на 6, 7 і навіть 8 місяців, і при цьому знизити ціни запозичення до 32-35% річних.

Дуже добре розвивалася в 1996 р. ситуація на ринку облігацій, випущених для населення. Враховуючи складність політичної ситуації, транші по облігаціях для населення випускалися в ті періоди, коли населення було більш схильно вірити позитивним змінам, в стійкість того курсу, який передбачає Уряд, тому папери випускалися не дуже рівномірно, але в також час була надія на високий попит. І дійсно, в кінці року попит на облігації внутрішньої позики був дуже високий.

Коли попит перевищує пропозицію, природно, ціни на ці папери підвищуються, так останній випуск облігацій державної ощадної позики в грудні 1996 р. були розміщені по ціні вище за номінал, т. е. стотисячная облігація продавалася на ринку по ціні 102250 рублів, що дуже престижно для Росії. Природно, це знижує витрати по обслуговуванню державного боргу.

Таким чином, можна вважати, що в 1996 р. Мінфін успішно справився з тими проблемами, які стояли на ринку внутрішнього боргу і за рахунок цього зумів профінансувати витрати бюджету на суму біля 50 трлн. рублів, що в умовах високої вартості запозичення в першому півріччі є дуже хорошим результатом.

4) Нерезиденти на ринку російських гособлигаций

Лютий 1996 р. ознаменований важливим рішенням Центрального банку Росії, у відповідності з яким нерезидентам Росії дозволено купувати державні короткострокові облігації (ГКО) і репатріювати отриманий від операцій з ними прибуток. При цьому участь нерезидентів в торгах ГКО супроводиться вельми відчутними обмеженнями:

- нерезиденти можуть брати участь тільки в первинних аукціонах і не допускаються до операцій на повторному ринку, нерезиденти не повинні продавати паперу до погашення;

- ЦБ вводить інститут посередників, роль яких доручена росзагранбанкам;

- на 1 квартал 1996 р. об'єм іноземних інвестицій в ГКО не повинен перевищувати 500 млн. долл.;

- курс зворотної конвертації, розмір комісійних, а значить, прибутковість ГКО для нерезидентів встановлюються Центральним Банком.

Перший аукціон по ГКО з участю іноземних інвесторів відбувся 7 лютого 1996 р. Першим уповноваженим банком-нерезидентом на ринку цінних паперів став французький Євробанк (правда, більше за 3/4 статутних капітали цього банку належить ЦБ РФ).

Уповноваженим банком-резидентом є банк Еврофінанс, дочірня установа Євробанку в Москві. Об'єм іноземних інвестицій, залучених на аукціон, склав біля 120 млрд. крб. (20 млн. долл.). Це вельми скромна цифра, враховуючи відведену для іноземців квоту на першому аукціоні в розмірі 500 млрд. крб. і загальний об'єм емісії - 6,5 трлн. крб.

Підсумки першого аукціону через незначні масштаби залучених зарубіжних капіталів не дозволяли зробити яких-небудь певних висновків. Однак вже по другому аукціону (21 лютого 1996 р.) ситуація значно прояснилася і либерализовалась відносно іноземних інвесторів.

Нерезиденти можуть брати участь в торгах як тримісячних (обмеження для першого аукціону), так і шестимісячних ГКО. Визначена максимальна прибутковість вкладень в ГКО для нерезидентів - приблизно 25% річних. ЦБ пом'якшив свою позицію відносно ліміту по купівлі ГКО для нерезидентів, вважаючи цифру в 500 млн. долл. не більш як бажаним орієнтиром з можливим перевищенням порога. Очевидно, обмеження на купівлю ГКО будуть вводитися ЦБ виходячи з конкретної ситуації, але жорстких лімітів не передбачається. Можливий допуск нерезидентів до операцій на повторному ринку, але не раніше чим через 2-3 місяці, коли буде чіткіше відпрацьований внутрішній документообіг. Те ж саме торкається операцій нерезидентів з ОФЗ, які формально ним вже дозволені. ЦБ і Мінфін планують розширити географію ринку ГКО, почавши в цьому році торги в Екатерінбурге, Владивостоку, Нижньому Новгороде і Самаре.

Примітно, що вже на другому аукціоні 21.02.96 нерезиденти закупили облігацій на суму 400 млн. долл., що складає біля 35% від загального об'єму емісії.

Загалом рішення про допуск іноземних інвесторів на ринок цінних паперів потрібно вважати значною позитивною подією і чинником, стимулюючою притоку західних портфельних інвестицій, частка, що офіційно реєструється яких в загальному об'ємі інвестицій через рубіж поки надто мала (0,5%). Очевидно, по мірі накопичення досвіду і проведення відповідних аналітичних розробок схема участі нерезидентів в торгах ГКО може бути істотно змінена.

Допуск нерезидентів на внутрішні фондові ринки - явище, в цей час типовий для багатьох європейських постсоциалистических країн (Польща, Угорщина, Чехія). Це стимулює притоку зарубіжних інвестицій в економіку цих країн. У країнах Східної Європи накопичено іноземних портфельних інвестицій в об'ємі 21,2 млрд. долл. (по підсумках першого півріччя 1995 р.). Більше за 90 іноземних інвестиційних фондів працювали в минулому році на східно-європейських ринках.

На притоку іноземних інвестицій в економіку Росії в 1996 р, очевидно, позитивно вплинуть надання Росії великого кредиту МВФ, а також очікування стабілізації і навіть зростання обсягу товарного виробництва (ОЕСР). Ці інвестиції можуть становити 3-4 млрд. долл., якщо стане ясно, що передвиборна ситуація і результати президентських виборів не приведуть до згортання реформ в Росії.

5) Положення на ринку ГКО - ОФЗ на початку 1997 р.

Ринок ГКО-ОФЗ. Тенденція зниження процентних ставок державних облігацій, що мала місце в лютому, закінчилася в березні. Вже в першій декаді місяця на ринку стався різкий стрибок процентних ставок із зміною характеру кривизни тимчасової структури прибутковості облігацій. Але більш глибоке падіння цін, що супроводилося коливанням цін в межах 2 - 4% від номінала, сталося 11 березня 1997 р. У подальші торги намітилася тенденція до відновлення рівня прибутковості цінних паперів, але вона не виявилася довгостроковою. Вже 14 числа поновилося зростання рівня прибутковості ГКО-ОФЗ, яке продовжилося до кінця березня. Серед причин перелому тенденції зниження ставок ринку можна виділити наступні. По-перше, це що склався ситуація дефіциту коштів на ринку, про що також свідчить високий рівень ставок по короткострокових міжбанківських кредитах По-друге, в 1996 - 1997 роках, завдяки участі нерезидентів, кон'юнктура ринку ГКО-ОФЗ стала більш чутливою до внутрішнього політичного шоку. Ситуація ж, що склався в березні не сприяє рішенням про додаткові інвестиції з боку нерезидентів, спонукавши їх прийняти вичікувальну позицію. По-третє, стимулюючим чинником зростання процентних ставок з'явилися традиційними весняні широкомасштабні доразмещения, що стали емітентом цінних паперів на фоні наростаючої бюджетної кризи. У результаті, прибутковість інструментів підвищилася з 25 - 27% річних в лютому до 32 - 37% в березні.

Одночасно із зростанням процентних ставок сталося деяке посилення активності учасників ринку. Зокрема, тижневий об'єм торгів коливався в межах 17 - 18 трлн. рублів (14 - 17 трлн. рублів в лютому).

Кон'юнктура первинного ринку в березні 1997 р. зазнала деяких змін. Аукціонний попит на облігації значно впав. Причиною цьому стали як вищеназвані чинники, так і низька, а в деяких випадках і негативна відносно повторного ринку, аукціонна премія. Таким чином, сумарне перевищення попиту над пропозицією склало в березні всього 12% (при 45% в лютому). Більш того велика частина аукціонів проходила в умовах, коли заявлений об'єм емісії перевищував загальне число паперів, що запитуються учасниками, що не було характерним для останнього півріччя. Низькі об'єми виручки на аукціонах примусили Міністерство фінансів РФ збільшити продаж на повторному ринку і, навіть, вдатися до публічного впливу на очікування інвесторів. У березні 1997 р. Відбулися аукціони по розміщенню шести шестимісячних випусків (22069-доп. транш, 21071-доп. транш, 22075, 22076, 22077, 22078), річного (23003) і додаткового транша ОФЗ (24010). Загальний об'єм емісії становив 36235 млрд. крб. при заявленому сумарному об'ємі 51000 млрд. рублів. При цьому виручка від розміщення на аукціонах становила 30086 млрд. крб. при перевищенні попиту над пропозицією 6223 млрд. крб. по номіналу; виручка від додаткового розміщення на повторних торгах біля 4500 млрд. крб.; об'єм погашення склав - 28512 млрд. крб. Таким чином, чистий дохід емітента від розміщень склав біля 6 трлн. рублів.

У квітні - травні не треба чекати зниження ставок нижче за 30% річних по довгих серіях. Очевидно, що склався прибутковість влаштовує Міністерство фінансів РФ при справжньому стані бюджету, і у разі падіння ставок емітент збільшить пропозицію паперів на ринку. Більш того не виключені повторні стрибки прибутковості, що мали місце в березні і продовження зростання прибутковості. У той же час, при політичній обстановці, що стабілізується можна чекати поновлення притоки коштів нерезидентів. Також, як підживлення ринку в кінці квітня - травні можна чекати повернення свіжих емісійних коштів, випущених ЦБ РФ як збільшення грошової маси.

Загалом, справжня ситуація на ринку ГКО-ОФЗ буде складатися з протидії наступних основних сил: потоку іноземних інвестицій і політики Центробанку РФ на відкритому ринку з одного боку, пропозиції емітента плюс тенденція зростання прибутковості, що почалася з більш обережними очікуваннями учасників - з іншою. Необхідно відмітити, що якщо позиція Мінфіну РФ, загострена бюджетною кризою, якось ясна, то позиція нерезидентів цілком залежить від політичної ситуації, яка частіше є випадковим чинником. Тому більш логічним буде чекати збереження тенденції до зростання процентних ставок.

6) Прогнози стану ринку державних цінних паперів в 1997 р.

До початку 1997 р. Росія прийшла з високим рівнем внутрішнього боргу - понад 300 трлн. рублів. Те, що державний борг так великий - 300 трлн. крб. - це примушує продумувати ту стратегію, за допомогою якої буде виконуватися вже новий бюджет на 1997 р., прийнятий Державною Думою.

Визначився дефіцит бюджету, який складає велику суму, і з ринку внутрішнього боргу треба буде взяти доходів - 50 трлн. крб. Ця сума порівнянна з 1996 р., але напруження безумовно не знижується, а продовжує наростати, тому що збільшується попередній борг, який треба погасити методом рефінансування, т. е. за рахунок того ж ринку внутрішнього державного боргу, а не за рахунок бюджету.

Крім усього іншого, в 1997 р. великою проблемою є введення податку на державні цінні папери, який підвищить вартість обслуговування внутрішнього боргу, тому що, природно, увійде в ставку, по якій будуть розміщуватися цінні папери, хоч і дає додаткові доходи до бюджету.

Панічних настроїв Мінфін не испитует. У нього є чітка стратегія, чітка уявлення про те, що у нас буде відбуватися в 1997 р., і він буде дотримуватися цієї стратегії. Природно, по ходу розвитку всієї економічної ситуації, сподіваючись на політично стабільну ситуацію, Мінфін буде коректувати свої плани в ту або інакшу сторону.

Самим істотною зміною на ринку внутрішнього боргу є те, в цьому році внутрішній борг зміниться в структурі, т. е. основні доходи, які повинні становити 30 трлн. крб. Мінфін має намір отримати з ринку облігацій федеральної позики, які будуть випускатися терміном на 1,5 і 2 року і купон по яких буде виплачуватися не раз в квартал, що надто напружено для бюджету, а раз в півроку. З одного боку, це дозволить нам зменшити витрати по обслуговуванню, з іншою, дещо підвищить привабливість цінних паперів: по таких паперах доходи можна буде отримати більш високі, ніж по коротких паперах.

Крім усього іншого, дуже важливою є зміна позицій по облігаціях ощадної позики. Вони зараз є любимим інструментом для заощаджень населення. Для Мінфіну цей інструмент також важливий, але треба щоб цей став достовірніше. Тому будуть випускатися папери з терміном звертання 1,5 - 2 року, хоч річні папери також залишаться. Населенню також будуть запропоновані папери з купоном разів в півроку і з купоном разів в рік. Той, хто захоче отримати більш високу прибутковість і у кого гроші зберігаються на довгий період, буде купувати папери з купоном разів в рік, але при цьому отримувати дохід вище. Той, у кого гроші більш короткі, будуть отримувати папери з більш коротким купоном, але відповідно менше доходу. Це дозволить охопити більш широке коло потенційних інвесторів з різними інтересами.

Як і в минулі роки, звичайно ж будуть випускатися ГКО. Ці папери зарекомендували себе як дуже оперативний інструмент, який допомагає виправити ситуацію на ринку державного внутрішнього боргу. Цей інструмент дозволяє отримати доходи тоді, коли ринок виглядає недостатньо стабільно, коли ринок починає випробовувати тенденції на пониження. У цій ситуації звичайно будь-яка держава вдається до коротким заимствованиям. Тому з ринку ГКО планується отримати біля 15 трлн. крб. доходів.

Природно, в 1997 році доведеться погасити всі ті запозичення, які по термінах подають на нього, а це біля 200 трлн. крб. Це невелика проблема, все буде погашене.

Як і в минулому році, ми будемо практикувати випуск позаринкових позик, т. е. позик, які не мають повторного ринку. Неринковий - це не означає, що по цій позиці не виплачуються доходи. По них виплачуються доходи відповідно вартості грошей на фінансових ринках. Але ці папери не перепродуються протягом періоду свого існування, у них немає повторного ринку. У такі папери інвестор вкладає стабільно довгі гроші, на термін не менше за рік і після закінчення цього терміну отримує відразу всю суму вкладень і доходу, який накопичений за минулий період.

Ось такі основні зміни, які мають бути в цьому році на ринку державного внутрішнього боргу, які дозволять справитися з багатьма проблемами.

Тепер про те, що стосується надійності запозичення, про те, що обговорюється вже декілька років в пресі: чи не побудував Мінфін піраміду в зв'язку з президентськими виборами, в зв'язку з високими заимствованиями, і чи справиться він з графіком заимствований.

Мінфін показав, що правильно прогнозував ситуацію, що не будував піраміду по ціновій ознаці, т. е. кожне подальші запозичення дорожче попереднього. Мінфін коштував нормальний графік запозичення, який виглядає як два стовпи, які як би йдуть в нескінченність. Внутрішній борг в умовах ринкової економіки - така ж вічна категорія, як і держава. Поки існують гроші, існують і тимчасово вільні гроші. І будь-яка держава зацікавлена їх використати в інтересах економічного і соціального прогресу.

Є надія, що грошей в економіці країни, будь-який, в тому числі і нашої, стає все більше і більше, т. до. зростає внутрішній валовий продукт, а відповідно і грошей, обслуговуючих економіку, стає все більше і більше. Все більше і більше по питомій вазі стає і тимчасово вільних грошей. За рахунок цих грошей Мінфін і будує систему запозичення, залучаючи ці гроші. Ставка робиться саме на ці гроші, гроші, які не можуть знайти внаслідок якійсь застосування в суспільному секторі економіки. За рахунок цих грошей і будується система рефінансування. Для доказу того, що очікування можуть виправдатися, можна послатися на досвід 1996 року, коли була можливість взяти додатково 5-6 трлн. крб. і по низьких цінах, але це не було зроблене, т. до. для Мінфіну, як і в попередні роки (і так буде в подальші роки), самим важливим є графіки рефінансування, надійність конструкції внутрішніх заимствований, яка була ним побудована.

Що стосується початку цього року, то в січні на ринку можна було б легко взяти 3 трлн. крб. вільних грошей, які були запропоновані для купівлі державних цінних паперів. Але Мінфін цього не робить, виходячи з того, що конструкція запозичення будувалася по зазделегідь задуманій схемі, а не в залежність від того скільки на ринку вільних грошей, багато або мало.

У 1997 р. можливий випуск минфиновской лотереї. Мінфін схоже поступив неправильно, відмовившись від можливих доходів від проведення лотерейної гри. Ці доходи сьогодні отримують навіть важко сказати які групи бізнесу. Лотереї сьогодні дуже погано контролюються. У них беруть участь велика кількість організацій, органи Госналогслужби проконтролювати ці питання не можуть, і учасники дуже ображаються на нечесність організаторів цього бізнесу.. Міністерство фінансів вже накопичило достатній досвід за ті декілька років, в які лотерея не випускалася. Міністерство зарекомендувало себе як пристойний позичальник, і його цінні папери із задоволенням купуються.

І оскільки у Мінфіну склалася така репутація, тобто надія, що лотерейні квитки будуть купуватися. Інвестор розуміє, що з цим позичальником можна мати справу, йому можна довіряти.

Є надія отримати 0,5 трлн. рублів доходу від лотереї, що співається що її ще створити і розкрутити. А з майбутнього року дохід приблизно повинен становити 2-3 трлн. рублів від проведення власного лотерейного бізнесу. Мінфіну передано курировати всіх питань, пов'язаних з лотереєю. І є надія навести порядок в цьому секторі фінансового бізнесу.

7) Три ринки цінних паперів.

Будь-який фондовий ринок повноцінний, якщо він має три повноцінних сектори: ринок державних цінних паперів, ринок муніципальних паперів і ринок корпоративних цінних паперів.

Ринок муніципальних цінних паперів розвивається досить високими темпами. На ньому з'являються найбільші емітенти, такі, як Санкт-Петербург, який залучає гроші дуже схожим на Міністерство фінансів способами в досить технологічному режимі. Відомо, що Москва оголосила про свою програму заимствований. Створюють свою систему заимствований Нижній Новгород, Татарія і цілий ряд інших територій.

Держава активно допомагає створенню ринку муніципального боргу, тому що в інакшій ситуації ринок федерального боргу, ринок державного боргу починає жити в безальтернативному режимі. У нього періодами вливаються всі зайві гроші, і з'являється знада взяти всі ці зайві гроші. А потім, коли з'являються якісь інші сектори ринку, виникають проблеми рефінансування, тому що вся економіка перекошена у бік державного внутрішнього боргу. І на ньому відбуваються стоки коштів в незапланованому режимі. Тому поряд повинен існувати нормальний ринок, куди також повинні приходити гроші, що допомагають балансувати місцеві бюджети з тим, щоб вони випробовували менше проблем. Для федеральної влади це буде розв'язанням питання, зокрема, своєчасність виплат зарплати соціальній сфері.

Ринок корпоративних цінних паперів - виключно важливий, який також повинен існувати поруч з ринком державного боргу. Ринок корпоративних цінних паперів - це інвестиції в народне господарство. Він звільнить бюджет від невластивих йому витрат, дасть можливість нашій економіці залучити більше грошей і платити більше податків.

Це дозволить створити нормальну фінансову систему, тому що сьогодні немає можливості збирати податки, підприємства лежать на боку і не мають грошей, щоб з цього боку встати.

Залучаючи гроші з ринку корпоративних паперів підприємства будуть вставати на ноги і платити податки. Бюджет більше буде отримувати доходів і менше запозичити на внутрішньому ринку. Відповідно можна буде зробити внутрішній борг дуже довгим і дуже дешевим, самим дешевим.

Сьогодні ринок госдолга є самим дешевим, це було досягнуте в 1996 році. Є можливість на цих позиціях залишитися, але це можливе лише в тому випадку, якщо будуть існувати рядом три ринки.

8) Моніторинг цін на ГКО

Дата: 25.04.97 12.30

Номер Дата Ціни Прибутковість

випуску погашення сьогодні До погашення сьогодні

(термін)

3 міс. 21072 28.05.97 97.79 33 25.00

6 міс. 22050 30.04.97 99.71 5 21.23

22051 21.05.97 98.32 26 23.99

22052 14.05.97 98.86 19 22.15

22053 04.06.97 97.42 40 24.17

22054 18.06.97 96.50 54 24.52

22057 25.06.97 96.04 61 24.67

22058 30.07.97 93.72 96 25.48

22059 03.09.97 91.56 131 25.68

22060 17.09.97 90.74 145 25.69

22061 13.08.97 92.86 110 25.51

22062 02.07.97 95.59 68 24.76

22063 07.05.97 99.32 12 20.82

22064 23.07.97 94.33 89 24.65

22065 20.08.97 92.44 117 25.51

22066 11.06.97 96.98 47 24.18

22067 01.10.97 90.13 159 25.14

22068 08.10.97 89.62 166 25.47

22069 16.07.97 94.15 82 27.66

22070 19.11.97 85.70 208 29.28

22071 27.08.97 91.07 124 28.86

22072 26.11.97 85.30 215 29.26

22073 06.08.97 92.73 103 27.78

22074 10.12.97 84.55 229 29.13

22075 29.10.97 87.00 187 29.17

22076 10.09.97 90.22 138 28.67

22077 14.01.98 82.16 264 30.02

22078 03.12.97 84.87 222 29.31

22079 22.10.97 87.50 180 28.97

22080 24.12.97 83.50 243 29.68

12

міс. 23002 18.02.98 80.15 299 30.23

23003 04.03.98 79.35 313 30.35

23004 08.04.98 77.56 348 30.35

23005 22.04.98 76.77 362 30.51

Література:

1) Фельдман А. А. "Державні цінні папери" // М., Инфра-М, 1995 р.

2) І. Я. Носькова "Державні облігації на ринку цінних паперів"//

же. Фінанси 1995 р. N 11.

3) Б. І. Златкис "Ринок цінних паперів: підсумки, плани"// ж. Фінанси, 1997 р., N 2.

4) Б. І. Златкис "Російський ринок державних цінних паперів"// же. Фінанси.,

1995 р., N 8.

5) Кухарев А. Н. "Ринок ГКО: факторний аналіз"// же. Гроші і кридит,

1994 р., N 9-10.

6) Грядова О. "Ціноутворення на ринку державних цінних паперів"

// Російський економічний журнал, 1995 р., N 4.