Реферати

Реферат: Становлення ринку цінних паперів в Росії

Розробка технологічного процесу виробництва і технічного контролю зубчастого колеса проміжного. 1 ОПИС ОБ'ЄКТА КОНТРОЛЮ І ЙОГО СЛУЖБОВЕ ПРИЗНАЧЕННЯ Об'єктом контролю є зубчасте колесо проміжного вала (поз. 9), що входить до складу редуктора Ц2-650ДО-50-22М-Т3, що призначений для передачі і зміни моменту, що крутить, (малюнок 1).

З'єднані Провінції Центральної Америки. План Уведення 1 Політика 2 Глави держави 2.1 I тріумвірат (10 липня 1823 − 19 березня 1824) 2.2 II тріумвірат (19 березня 1824 − 26 квітня 1825)

Оцінка життєвого циклу продукту цегла. Міністерство загального і професійного утворення Російської Федерації Санкт-Петербургский державний інженерно-економічний університет

Елементи теорії каталізу. Явище прискорення швидкості хімічної реакції під дією речовин, що безпосередньо не беруть участь у стехиометрическом рівнянні реакції, називається каталізом. Ці "сторонні" речовини, що впливають лише на швидкість реакції, називаються каталізами-торами. Вони не зміщають хімічну рівновагу, і з його досягненням можуть бути виде-лени з реакційної суміші в хімічно незмінному виді.

Чисельне рішення алгебраїчних проблем власних значень. : статечної метод. Екатеринбург 2006 Уведення Вибір найбільш ефективного методу визначення власних значень і власних векторів для конкретної інженерної задачі залежить від ряду факторів, таких, як тип рівнянь, число шуканих власних значень і їхній характер. Розрізняють повну (алгебраїчну) проблему власних значень, що припускає перебування усіх власних пар {λ, v} матриці А, і часткову проблему власних значень, що складає як правило, у перебуванні одного чи декількох власних чисел λ і, що відповідають їм власних векторів v.

Введення.

Переважаючим типом інвестиційних інструментів на російському ринку цінних паперів є акції акціонерних товариств. Це пояснюється декількома причинами.

По-перше, період "первинного накопичення", в який вступила російська економіка, вимагає прискорених темпів перерозподілу і мобілізацій на тривалі терміни значних фінансових ресурсів для створення нових великих комерційних структур. Найкращим способом такої не залежної від держави мобілізації великих грошових коштів є акціонування і випуск акцій.

У - других, акції є "вічним" інструментом, і акціонерне товариство при нормальному ході подій не зобов'язано повертати внесені акціонерами кошти. Тому багато які комерційні організації вважають за краще випускати акції замість різноманітних боргових зобов'язань.

По-третє, значний вплив на переваги інвесторів і емітентів надає психолог і ческая установка на перехід до капіталізму, до приватної власності. Акції ж - обов'язковий атрибут капіталізму. Зараз мода на акції переважує потреби в грамотній оцінці ризиків. пов'язаних з інвестуванням в акції.

В-четвертих, в цей час саме питання акціонування найбільш розроблені в чинному законодавстві. Серед всіх видів цінних паперів акції найбільш відомі учасникам ринку.

Разом з тим обіговій на російському ринку акції є набагато більш ризиковими інструментами, ніж аналогічні інструменти на Заході. Це зумовлене наступним:

По-перше, загальна криза в економіці Росії не може одночасно супроводитися достатнім зростанням прибутковості функціонуючих в цих умовах підприємств і організацій, в тому числі і акціонерних. Тому не доводиться сподіватися на високу прибутковість ринку акцій, а також на їх дістався об чную надійність.

По-друге, лише небагато акціонерні товариства, що створюються в Росії, чиї акції пропонуються до широкого продажу, є підприємствами з солідним стажем і послужним списком (наприклад, КАМАЗ). У своїй більшості акціонерні товариства - це організації, що знову утворюються, в значній частині фінансової направ л енности (інвестиційні компанії, банки). Відсутність багаторічної статистики роботи цих організацій і невизначеність їх майбутнього різка снижаюткачество експертних оцінок ефективності вкладень в акції, що емітуються ними.

По-третє, ринок цінних паперів в Росії не досяг ще рівня цивилизованности, коли нормою життя цього ринку є обов'язкове представлення інвестиційній публіці самої повної інформації про цінні папери, що пропонуються на ринку. Багато які емітенти не відкривають даних, що дозволяють грамотно судити про їх цінні папери, система ринкової інформації грішить нерозвиненістю. Доводиться стикатися і з несумлінністю емітентів і професійних учасників ринку цінних паперів.

В-четвертих, часто зустрічаються випадки випуску акцій емітентами без досить пророблених проектів використання грошових коштів, отриманих від цих випусків. При цьому вкладення інвесторів забезпечуються лише самими грошовими коштами, внесеними в ході випуску. У таких ситуаціях акціонерні товариства ніяк не можуть гарантувати інвесторам достатнього рівня доходу по акціях, а також захист від можливості банкрутства.

Ринку державних цінних паперів в Росії майже немає. Це може бути пояснене наступними причинами:

неопрацьованістю ринкових процедур реалізації і торгівлі державними цінними паперами;

відносно невигідними фінансовими умовами випущених російських державних облігацій;

загальною економічною кризою в господарстві республіки, яка робить невигідним випуск боргових зобов'язань взагалі, а державних зокрема.

1991 рік був роком злету цін на цінні папери, роком біржового буму. Початок 1992 р. супроводився різким охолоджуванням ринку, падінням цін, стагнацією операцій. Причина цього - головним чином закінчення ажиотажной хвилі біржової ейфорії, початок розсудливих і зважених дій. До кінця 1991 р. ціни на багато які акції виявилися багато разів завищеними в порівнянні з розумним рівнем, визначуваним реальною прибутковістю цих акцій. Закінчення фінансового року привело до необхідності визначити і обнародувати реальні досягнення за рік. Так, в середньому доходи по акціях за 1991 г коливалися в рамках 10-20 % до номінала, а в порівнянні із завищеною ціною цих акцій їх реальна прибутковість була набагато нижче. Це не могло не супроводитися переоцінкою відношення інвесторів до ринкових цін на акції.

Нарівні з цим платіжна криза, що розширяється показала абсолютну неліквідність ринку, відсутність стабільного повторного ринку цінних паперів.

Разом з тим намітилися перші зсуви в процесі самоорганизації учасників ринку цінних паперів, виділилися деякі відносно стабільні їх об'єднання, які починають грати все більшу роль в розвитку ринку.

Число учасників ринку цінних паперів стрімко зростає, їх діяльність профессионализируется. З'являються многочислительние нові випуски цінних паперів. Створюються перші клірингові центри і депозитарії.

Можна укласти, що ринок цінних паперів в Росії знаходиться всі ще в фазі зародження. Однак темпи, якими він розвивається, набагато більш швидкі, ніж еволюція ринку цінних паперів в свій час на Заході. Це вселяє, з одного боку, надії на найшвидше отримання ринком цінних паперів достатнього рівня цивилизованности, з іншого боку, породжує неминучі витрати зростання і високий ризик при роботі на цьому ринку.

Банк Росії дотримується нейтралітету відносно багатьох конкуруючих між собою біржових структур фондового ринку і не бере участь своїми коштами і ім'ям ні в одній з них. Така позиція зумовлена тим, що Банк Росії не вважає потрібним віддавати пріоритет однієї або декільком з багатьох комерційних структур до того моменту, поки еволюція біржової системи сама не виділить безперечного лідера або трохи лідерів на ринку цінних паперів. Банк Росії не вважає за необхідним включатися в конкурентну і політичну боротьбу різних біржових структур і підтримувати одних в збиток іншим.

Одночасно Банк Росії з рівною повагою відноситься до різних учасників ринку цінних паперів і готів надавати їм однакову методологічну підтримку. Це торкається передусім громадських організацій - учасників ринку цінних паперів, инте л лектуальное співпраця з якими ціниться і вітається.

Розділ 1. Суть ринку цінних паперів.

У країнах з ринковою економікою можливості державного втручання в розподіл матеріальних і фінансових ресурсів обмежені. Більшість підприємств, будучи заснованими або на індивідуальній, або на колективній власності, самостійно знаходять матеріальні і грошові ресурси на ринках, через які розподіляється переважна частина суспільного продукту як в натурально-речовинній, так і у вартісній формах.

Ринок, на якому продаються і купуються матеріальні ресурси, отримав назву ринок реальних активів. Ринок, що забезпечує розподіл грошових коштів між учасниками економічних відносин, називається фінансовим ринком. Беручи до уваги р а зличние форми, в яких грошові ресурси звертаються на фінансовому ринку, в його складі можна виділити ринок банківських кредитів і ринок цінних паперів.

Ринок банківських кредитів охоплює відносини, виникаючі з приводу надання кредитними установами платних і поворотних позик,

не пов'язаних з оформленням спеціальних документів, якими мо г у т самостійно продаватися, купуватися або гаситися.

Ринок цінних паперів охоплює як кредитні відносини співволодіння, що виражаються через випуск спеціальних документів (цінних паперів), які мають власну вартість і можуть продаватися, купуватися і гаситися.

Цінний папір являє собою документ, який відображає пов'язані з ним майнові права, може самостійно звертатися на ринку і бути об'єктом купівлі-продажу і інакших операцій, служить джерелом отримання регулярного або разового доходу, виступає різновидом грошового капіталу. У минулому цінні папери існували виключно в фізичній відчутній, паперовій формі і друкувалися типографическим способом на спеціальних бланка з досить високою мірою захищеності від можливих підробок. Останнім часом, в зв'язку зі значним збільшенням обороту цінних паперів, багато які перейшли в безготівкову, фізично невідчутну (безпаперову) форму. Тому на ринку цінних паперів випускаються, звертаються і гасяться як власне цінні папери, так і їх замінники. Об'єкти операцій на ринку цінних паперів також називаються інструментами ринку цінних паперів, фондами (в значенні "грошові фонди") або фондовими цінностями. У випадку, якщо цінні папери не існують в фізично відчутній формі або їх паперові бланки вміщуються в спеціальні сховища, власнику цінного паперу видається документ, що засвідчує його право власності на ту або інакшу фондову цінність. Цей документ називається сертифікатом цінного паперу. Сертифікати цінних паперів можуть випускатися і на пред'явника для заміщення собою декількох однорідних цінних паперів (подібно грошовим купюрам різного достоїнства). У останньому випадку сертифікат не містить інформації про власника фондової цінності.

У залежності від того, яка класифікаційна ознака кладеться в основу, ринок цінних паперів може бути умовно розділений на окремі сектори (ринки в більш вузькому значенні цього слова) декількома різними способами. Можливі класифікації ринку цінних паперів розрізнюються по наступних основних ознаках: емітентам; економічній природі цінних паперів; зв'язки цінних паперів з їх первинним розміщенням і подальшим звертанням; тривалість періодів залучення тимчасово вільних коштів; способу виплати доходу; територіям, на яких звертаються пінні папери; рівню ризику.

Цінні папери випускаються різними суб'єктами. У самому загальному вигляді виділяються три основні групи їх емітентів: держава, приватний сектор, іноземні суб'єкти. Відповідно всі цінні папери можуть бути умовно віднесені до державних, приватних або міжнародних. У складі кожної з основних груп емітентів переглядаються окремі підгрупи. Наприклад, державні цінні папери можуть випускатися центральним п равительством, органами влади на місцях, окремо відносно незалежними державними установами (поштою, залізничною службою і інш.), а також організаціями, що користуються державною

підтримкою. Серед цінних паперів, що випускаються приватним сектором, виділяються цінні папери промислових фірм, комерційних банків, інвестиційних фондів і інш. Міжнародні цінні папери діляться як по валютах, в яких обчислюються їх вартості, так і по видах емітентів.

Виходячи з економічної природи інструментів ринку цінних паперів в їх складі можуть бути виділені цінні папери виражаючі відносини співволодіння; цінні папери, посредующие кредитні відносини; похідні фондові цінності.

До цінних паперів, що виражають відносини совлад е ния (пайовим цінним паперам), відносяться акції. До складу цінних паперів, посредующих кредитні відносини, входять різні форми боргових зобов'язань: облігації, казначейські ноти, казначейські векселі і інш. До похідних документів фондового ринку відносяться оборотні облігації (наприклад, облігації, які через певний час можуть бути обменени на акції), оборотні привілейовані акції (привілейовані акції, які в деякий період часу обмінюються на звичайні акції), спеціальні цінні папери банків і деякі інші інструменти. Окремий різновид похідних фондових цінностей представляють права і обов'язки, витікаючі з опционних контрактів, т. е. договорів, відповідно до яких одна з сторін придбаває можливість купити або продати деякі цінні папери по фіксованій ціні на певний момент часу в майбутньому, а інша сторона зобов'язується при необхідності забезпечити реалізацію вказаного права.

У ланцюжку операцій по купівлі-продажу цінного паперу одна завжди є першою (первинної), забезпечуючої надходження фондової цінності на ринок. Всі інші носять повторний (похідний) характер, бо вони пов'язані з перепродажем інструмента, що вже поступив на ринок іншим суб'єктам. Враховуючи істотні відмінності в способах первинного розміщення цінних паперів і їх подальшого звертання, виділяють первинний і повторний ринки цінних паперів.

Беручи до уваги тривалість періодів, на які притягуються тимчасово вільні грошові кошти, в складі ринку цінних паперів виділяють грошовий ринок і ринок капіталів. На грошовому ринку можна залучити тимчасово вільні кошти на невеликий період (до одного року). На ринку капіталів грошові ресурси притягуються на тривалі терміни (більше за один рік). У свою чергу, на ринку капіталів звертаються середньострокові і довгострокові цінні папери. Класифікація цінних паперів по тривалості періодів, на які притягуються тимчасово сво б об д ние грошові кошти, відноситься головним чином до боргових інструментів, бо цінні папери, що виражають відносини співволодіння, як правило, випускаються на невизначено довгий час.

Виходячи з механізму виплати доходів розрізнюються цінні папери з фіксованим доходом і цінні папери з доходом, що змінюється (плаваючим). Звичайно твердий фіксований процентний доходу приносять облігації і інакші види боргових інструментів. Однак фіксовані доходи можуть виплачуватися і привілейованим акціям, тому розділення цінних паперів на сфери в даному розрізі не співпадає з класифікацією виходячи з економічної природи фондових цінностей.

З урахуванням територій, на яких звертаються цінні папери, виділяють: регіональні (місцеві), національні і світові (міжнародні) ринки цінних паперів.

Цінні папери умовно розрізнюються по мірі ризику, пов'язаного з їх володінням.

Фондові цінності можуть випускатися для первинного розміщення на ринку, звертатися на ньому (продаватися і купуватися), гаситися (т. е. вилучатися з поводження з виплатою власникам певної компенсації), виступати як об'єкт застави і страхування, бути предметом висновку термінових контрактів і бути об'єктами інакших операцій. З убъекти, що беруть участь у вказаних операціях з цінними паперами, є учасниками ринку цінних паперів.

У зв'язку з різноманіттям операцій з фондовими цінностями і багатогранністю функцій, які виконуються різними учасниками ринку цінних паперів, можна класифікувати їх по наступних ознаках: по характеру економічної поведінки, по рівню профессиональности і видам діяльності по цінних паперах, по відношенню до громадянства конкретної країни.

Беручи до уваги характер економічної поведінки різних учасників ринку цінних паперів, їх можна розділити на державу, населення і комерційні організації (інституційних учасників). У свою чергу, комерційні організації діляться на нефінансові і фінансові. До останніх відносяться: комерційні банки, інвестиційні банки, страхові компанії, інвестиційні фонди, пенсійні фонди і інш.

З урахуванням того, чи є діяльність по цінних паперах основної для того або інакшого суб'єкта, виділяють професійних і непрофесійних учасників ринку цінних паперів. Професійні учасники ринку цінних паперів, як правило, мають дозвіл (ліцензію) від органів державного регулювання або саморегулирующихся організацій, діючих на фінансовому ринку, на здійснення деякого виду діяльності по цінних паперах.

Існують чотири основних види діяльності, які здійснюють учас т ники фондового ринку; посередницька діяльність по випуску і первинному розміщенню цінних паперів, посередницька (брокерська) діяльність по купівлі-продажу цінних паперів, комерційна (ділерська) діяльність і інші похідні види діяльності.

Посередницька (інвестиційна банківська) діяльність по випуску цінних паперів пов'язана з прийняттям і виконанням замовлень емітентів на первинне розміщення цінних паперів.

Комерційна (ділерська) діяльність по цінних паперах являє собою здійснення операцій по купівлі і продажу цінних паперів від свого імені і за свій рахунок із зобов'язанням укладати операції по цінах купівлі, що оголошуються і продажу.

До комісійної (брокерської) діяльності по цінних паперах відносяться здійснення за комісійну винагороду операцій по купівлі і продажу цінних паперів від свого імені за рахунок іншої особи за його дорученням, а також діяльність по юридичному оформленню операцій на купівлю і продаж цінних паперів між членами фондових бірж і визначенню офіційного біржового курсу цінних паперів.

Кліринг - система безготівкових розрахунків, заснована на заліку взаим н их вимог і зобов'язань. Використовується у внутрішніх і міжнародних розрахунках.

Ряд видів діяльності, не пов'язаних з вищепереліченими, входить в категорію інших; ця категорія охоплює надання консультаційних послуг в області операцій з цінними паперами, а також послуг по зберіганню, обліку і ведінню розрахунків по операціях з фондовими цінностями.

1.1. Види цінних паперів.

Створення фінансового ринку в нашій країні тісно пов'язане з процесом приватизації, з переходом на акціонерну форму власності і випуском акцій на ринок. Цінні папери тільки тоді є капіталом, коли існує їх вільне звертання від одного власника у іншому. Це можливе тільки при умові, що в країні буде створена достатня кількість акціонерних товариств, передусім відкритого типу, що дозволить акумулювати всі, навіть самі великі, грошові суми.

Цінний папір - це документ, що засвідчує майнове право, яке може бути здійснене тільки при пред'явленні оригіналу цього документа. Цінний папір являє собою втілення абстрактного майнового права, яке може передаватися від однієї особи до іншого за допомогою передачі самої цінного паперу.

Щоб вважатися цінним папером, грошовий документ повинен признаватися як така в законодавстві дана держава. У свою чергу закон визначає формальні вимоги, необхідні реквізити, яким в цьому плані повинен відповідати такий документ. Будучи складений з порушенням встановлених вимог, він не може розглядатися як цінний папір.

Названі основопол а гающие властивості цінного паперу істотним образом впливають на характер здійснення втілених в ній майнових прав. По-перше, втрата цінного паперу, спричиняє за собою неможливість для її власника здійснювати таке право. По-друге, боржник (т. е. особа, яку зобов'язано зробити виконання) при пред'явленні йому цінного паперу не може посилатися на відсутність основи зобов'язання або на недійсність останнього. Наприклад, не має права відмовлятися від оплати, вмотивовуючи тим, що він не отримав виконання зобов'язання (не отримав грошової суми, ради якої виписував вексель, і т. п.). По-третє, як наслідок цієї особливості здійснення права, втіленого в цінному папері, існує вельми обмежений перелік обставин, по яких боржник може відмовитися від виконання зобов'язання, посилаючись лише на її недійсність. Недійсність цінного паперу може бути двоякого плану:

1. абсолютна, т. е. що має місце внаслідок фальсифікації або підробки (такого роду заяви можуть бути зроблені проти будь-якого держателя недійсного паперу);

2. відносна, що виражається в заяві боржника про те, що держатель неправомірно володів цінним папером, наприклад викрав її, такі заяви можуть висуватися лише відносно конкретного держателя).

Якщо в основу покласти характер суб'єкта, що здійснює їх випуск, то можна виділити цінні папери: а) державні і б) що випускаються приватними особами. З точки зору змісту розрізнюються грошові (т. е. вмісні грошові вимоги, наприклад чеки, векселі, облігації і т. п.) і товарні цінні папери (т. е. закріплюючі права, частіше за все власності або ж застави, наприклад коносаменти, в ряді випадків з юридичної точки зору має ділення цінних паперів в залежності від способу легітимації (узаконення) управомоченного на папір особи (власника). У соответст в ії з даним критерієм виділяються цінні папери: а) іменні, б) ордерні і в) на пред'явника.

Під именнойпонимается такий цінний папір, який легітимує (т. е. управомочивает) свого держателя як суб'єкт виражених в ній прав, якщо він названий як такий в тексті самого грошовий документ. Д л я деяких видів цінних паперів необхідно ще і занесення імені держателя в спеціальну книгу. Така вимога діє, відносно іменних акцій.

Ордернойназивается цінний папір, держатель якої легитимирован як суб'єкт вираженого в ній права, якщо на ньому зупиняється безперервний ряд передавальних написів. Тобто по ордерному цінному паперу зобов'язаний виконати зобов'язання вказаній в документі особі або наказу останнього - новому суб'єкту права. Той в свою чергу може за допомогою аналогічного наказу, вираженого в індосаменті, передати документ новій особі. Таким чином, легітимація держателя ордерного цінного паперу здійснюється як шляхом пред'явлення, так і безперервним рядом передавальних написів. Ордерними цінними паперами можуть бути чеки, векселі, коносаменти.

Цінним папером на предъявителяпризнается цінний папір, для легітимації держателя якої досить одного лише її пред'явлення. Такими цінними паперами є акції, облігації, коносаменти і інш.

Акція - це цінна паперів, що свідчить про внесення відомого пая в капітал акціонерного товариства і що дає право на отримання частки прибутку у вигляді дивіденду. Грошова сума, позначена на акції, називається номінальною вартістю акції. Ціна, по якій акція продається

на ринку, іменується курсом акцій. Курс акцій знаходиться в прямій залежності від дивіденду, що отримується по них і зворотної залежності від норми відсотка. Акція повинна містити наступні реквізити: фірмове найменування акціонерного товариства і його місце знаходження; найменування цінного паперу - "акція", її порядковий номер, дату випуску, вигляд акції (проста або привілейована) і її номінальну вартість, ім'я держателя (для іменної акції); розмір статутного фонду акціонерного товариства на день випуску акцій, а також кількість акцій, що випускаються; термін виплати дивідендів; підпис голови правління акціонерного товариства.

Випускаються наступні категорії акцій:

а) акції трудового колективу. Вони розповсюджуються тільки серед працівників свого підприємства; б) акції підприємств. Вони розповсюджуються серед інших підприємств і організацій; в) акції акціонерних товариств, поширювані шляхом відкритої підписки на них або в порядку розподілу всіх акцій між засновниками. Акції можуть випускатися як іменні, так і на пред'явника. Акціонерне товариство може випускати прості (звичайні) акції і привілейовані. Прив і легована акциядает право на:

- отримання фіксованого дивіденду, т. е. на першочергове право в порівнянні з іншими акціонерами:

- привілей насамперед претендувати на майно підприємства у разі його ліквідації.

Звичайно привілейовані акції не дають права голосу при рішенні справ компанії. Вони не можуть бути випущені на суму, преви ш ающую 10% статутного фонду акціонерного товариства.

Ці акції можуть бути кумулятивними і з некумулятивним дивідендом. Власникам кумулятивних привілейованих акцій виплачуються дивіденди, включаючи той період, коли підприємство несло збитки. Передбачимо, що підприємство повинно виплачувати власникам цих акцій 100.000 рублів. У один рік підприємство несе збитки і дивідендів не виплачує. На наступний рік підприємство вирішило направити на виплату дивідендів 250.000 рублів. Якщо є привілейовані акції з кумулятивними дивідендами, то їх власники отримують 200.000 рублів, а 50.000 рублів буде розподілено між власниками звичайних акцій.

Звичайна акцияне має фіксованої норми прибутку сума дивідендів, що виплачуються залежить в основному від об'єму доходів і від рішення зборів акціонерів про те, яку частину доходів направити на дивіденди.

Акції, що розподіляються серед засновників, називаютсяучредительскими. Вони дають деякі переважні права, наприклад, додаткова кількість голосів на загальних зборах акціонерів, їх власники грають головну роль в управлінні підприємством. На частку власників доводиться найбільша частка прибутку.

Облігація - цінний папір, що засвідчує внесення її власникам грошових коштів і підтверджуючий зобов'язання відшкодувати йому

номінальну вартість цього цінного паперу в передбачений в ній термін, з сплатою фіксованого відсотка (якщо інакше не передбачене умовами випуску). Облігації всіх видів можуть розповсюджуватися серед підприємств і організацій тільки на добровільній основі.

Термін виплати облігації - це час, в течії якого повинна бути погашена повна вартість облігації, він вказується на облігації. Облігації можуть випускатися під заставу і без застави. Заставні облігації забезпечуються фізичними активами або цінними паперами підприємства. Підприємство зберігає контроль над майном, але у разі несплати боргу закладене майно переходить до кредитора. Заставна зберігається у довіреної особи (звичайно в трасті-компанії), який і виступає від імені всіх кредиторів або інвесторів як гарант їх інтересів. Заставні облігації можуть бути замкненого або відкритого характеру. Замкнені облігації - це цінні папери, продаж яких обмежений певною кількістю. Відкриті облігації не обмежують числа випущених цінних паперів.

Самостійним типом цінних паперів є опціон. Опціон - це право придбати або продати цінні папери по певній ціні в певний момент в течії певного терміну. Опціон на купівлю називається СА-опціон, а на продаж - ритопцион. Ціна, по якій здійснюється купівля або продаж, називається ціною виконання. Опціон, який повинен бути виконаний в певну дату, називається європейським опціоном; а опціон, який може бути виконаний в будь-який час певного терміну, називається американським. Ціна виконання може бути вибрана як вище, так і нижче поточної ціни акції.

Варрант або право. Варранти дають право їх власнику придбавати акції або облігації підприємства по пільгових цінах. Ціна права трохи коливається навколо різниці між підписною і ринковою ціною. Виникає ринок прав. Варрант схожий на опціон, але він випускається на більш тривалий термін, звичайно на декілька років.

У торгівлі цінними паперами термін "сертифікат" має два значення: 1. документ, що є свідченням права на володіння акцій і облігацій; 2. найменування облігацій спеціальних державних позик.

Акціонерний сертифікат - це документ що засвідчує юридичне право власності на рядові акції.

Сертифікат депозитний - це інструмент грошового ринку, що випускається банками.

Вексель - це письмове боргове зобов'язання суворо встановленої форми, що видається позичальником (векселедавцем) кредитору (векселедержателю), надаюче останньому право вимагати від позичальника сплати до певного терміну суми грошей, вказаних у векселі. Вексель - це цінний папір, різновид кредитних грошей. Розрізнюють простий вексель і перевідної.

Простий вексельпредставляет нічим необумовлене зобов'язання векселедавця сплатити по настанні терміну певну суму грошей

держателю векселя. Перевідний вексель (тратта) містить письмовий наказ векселедержателя (трасанта), адресований платнику (трасату), про сплату вказаної у векселі суми грошей третій особі - першому держателю векселя. Трасат стає боржником по векселю тільки після того, як акцептується вексель, т. е. погодиться на оплату, поставивши на ньому підпис. Варрант векселя, що іменується забезпеченим векселем, використовується компаніями по фінансуванню продажу.

II. Види ринків цінних паперів

Фінансовий ринок ділиться на первинний і повторний. Первинний фінансовий ринок формується за рахунок емісії цінних паперів підприємствами. Продаж цінних паперів може бути прямим і непрямим. Пряме інвестування - це публічний продаж цінних паперів населенню або незначному числу інвесторів інституційного типу. Непряме інвестування - це продаж цінних паперів через посередника, їм є звичайно банк або брокерська контора. При цьому підприємство укладає договір з ділером по продажу цінних паперів.

Повторний ринок - це повторна купівля або продаж цінних паперів. Він включає біржу і неврахований ринок. Неврахований, або "вуличний ринок" - це продаж цінних паперів через ділерів або брокерів. Брокер - посередник при висновку операцій, діючий за дорученням і за рахунок клієнтів, отримуючи від них за це комісійні. Ділер - це особа (або фірма), що здійснює біржове або торгове посередництво за свій рахунок. Фондова біржа - це організований ринок цінних паперів. Організатором торгів на біржі є маклер. Маклер - посередник на біржі, працюючий за платню.

Відособленою частиною, але дуже важливої, є грошовий ринок, на якому звертаються короткострокові (до року) і боргові зобов'язання, в основному казначейські векселі.

Від володіння цінними паперами можна отримувати два вигляду доходу: інвестиційний і спекулятивний. Інвестиційний дохід - це дохід від простого в л адения цінними паперами, який відносно стабільний. Спекулятивний дохід - це дохід від володіння цінним папером, ціна яку зросла більше очікуваної.

2.1. Види первинних ринків

Серед инст р ументов ринку цінних паперів важливе місце займають державні боргові зобов'язання. Їх емітентами є центральні уряди, органи влади на місцях, установи і організації, що користуються державною підтримкою.

Державні цінні папери випускаються для: фінансування поточного бюджетного дефіциту; погашення раніше розміщених позик; забезпечення касового обслуговування державного бюджету; згладжування нерівномірності надходження податкових платежів; забезпечення комерційних банків ліквідними резервними активами; фінансування цільових програм, здійснюваних місцевими органами влади; підтримка соціально значущих установ і організацій.

Випуск державних цінних паперів є найбільш економічно целесо об бразним методом финансиров а ния бюджетного дефіциту в порівнянні з практикою запозичення коштів в центральному банку і залученням доходів від еми з сії грошей. Дійсно, використання кредитних ресурсів центрального банку звужує його можливості регулювання позикового ринку і тому практично у всіх країнах з ринковою економікою встановлені обмеження на доступ уряду до цих ресурсів. Покриття дефіциту бюджету ч е рез емісію грошей приводить до надходження в оборот незабезпечених реальними активами платіжних коштів і пов'язане з інфляцією, розладом грошового обігу.

Необхідність випуску боргових інструментів може з'явитися в зв'язку з потребою погашення раніше випущених урядом позик навіть при без дефицитности бюджету поточного року. Крім того, незалежно від наявності вказаних причин, в рамках одного бюджетного року нерідко виникають відносно короткі розриви між державними доходами і витратами. Вони звичайно пов'язані з тим, що пік надходжень платежів до бюджету доводиться на певні дати, встановлені для їх сплати і подачі податкових декларацій, в той час як бюджетні витрати мають більш розподіл за часом. Тому держава може вдаватися до випуску короткострокових цінних паперів також з метою касового виконання бюджету.

Випуск деяких видів державних цінних паперів може сприяти згладжуванню нерівномірності податкових надходжень, усуваючи тим самим причину касової незбалансованості бюджету.

У ряді країн короткострокові державні цінні папери в різні періоди використовувалися з метою забезпечення комерційних банків ліквідними активами. Комерційні кредитні установи вміщують в фондові інструменти, що випускаються урядом частину своїх ресурсів, головним чином з резервних фондів, які завдяки цьому не омертвляються, а приносять дохід.

Державні цінні папери можуть випускатися для фінансування програм, здійснюваних органами влади на місцях, а також для залучення коштів у позабюджетні фонди. Держава має право випускати не тільки свої власні цінні папери, але і давати гарантії за борговими зобов'язаннями, що емітуються різними установами і організаціями, які на його думку заслуговують урядової підтримки. Такі боргові зобов'язання придбавають статус державних цінних паперів. Масштаби запозичення державою коштів на фондовому ринку в різних країнах з ринковою економікою далеко неоднакові, наприклад: співвідношення між загальним об'ємом державних цінних паперів і валовим внутрішнім продуктом в Італії становило 50.6 %, в Японії -40.4 %, у Франції - 17.7 %, а в ФРН - 16.6 %.

Фінансування державного боргу за допомогою випуску державних цінних паперів з п виряджалося з меншими витратами, ніж залучення коштів за допомогою банківських кредитів. Це пов'язано з тим, що урядові боргові зобов'язання відрізняються високою ліквідністю і інвестори випробовують набагато менше ускладнень при їх реалізації на повторному ринку, чим при перепродажі позик, наданих у позику державі. Тому державні цінні папери в країнах з ринковою економікою, є одним з основних джерел фінансування внутрішнього боргу. Частка державних цінних паперів в неоплаченому - внутрішньому боргу в Великобританії становить 88.6 %, у Франції - 82.7 %, в Японії - 66.2 %, в США - 62.8 % (М. Алексеєв "Ринок цінних паперів" М: " Финанс и і статистика" 1992 р. стр 19).

Первинне розміщення державних цінних паперів звичайно здійснюється при посередництві багатьох суб'єктів. Серед них очолююче положення займають переважно центральні банки, які організують роботу по розподілу нових позик, залучають інвесторів, а в ряді випадків придбавають великі пакети урядових боргових зобов'язань. У деяких державах вказані функції виконуються міністерствами фінансів, або відносно самостійними підрозділами по управлінню державним боргом. У більшості країн з ринковою економікою допускається участь як посередники при первинному розміщенні державних цінних паперів приватних фінансово-кредитних установ і організацій (комерційних і інвестиційних банків, фінансових компаній і інш.). У той же час в ряді держав накладаються певні заборони на участь комерційних банків в подібній діяльності.

Найбільш поширеним типом державних фондових інструментів є ринкові цінні папери, які можуть вільно звертатися і перепродуватися після первинного розміщення іншим суб'єктам. Класичним прикладом ринкових цінних паперів служать казначейські векселі, які випускаються більшістю економічно розвинених країн звичайно на термін не більше за один рік, в основному, з метою касового виконання бюджету. До ринкових цінних паперів також відносять різні середньострокові иструменти (вони називаються нотами) і довгострокові державні боргові зобов'язання (облігації). У різних країнах віддають перевагу випуску різних типів ринкових боргових інструментів. У США в загальному об'ємі випущених урядових цінних паперів найбільшу частку складали середньострокові ноти (60.3 %), те в Японії і ФРН переважаюче положення займали довгострокові облігації (відповідно 92,0 % і 60.6 %), а частка короткострокових боргових зобов'язань була незначною (відповідно 2.5% і 3.1 %).

Неринкові державні боргові інструменти не можуть вільно перейти від одного їх держателя до іншого. Вони призначені для розміщення серед населення. Через поширення не обіговій на ринку боргових зобов'язань уряди іноді намагаються регулювати діяльність комерційних банків, бо купівля населенням неринкових цінних паперів скорочує можливості приміщення коштів в банківські депозити приватних кредитних установ. Неринкові цінні папери, які неможливо ні продати іншим особам, ні погасити до витікання певного терміну, виявляються ефективними в умовах нестабільного ринку кредитних ресурсів, коли вкладники починають позбуватися ринкових цінних паперів.

Первинне розміщення державних цінних паперів може здійснюватися шляхом аукціону, відкритого продажу або індивідуально.

При проведенні аукціону потенційні покупці направляють його впорядникам заявки, в яких вказується об'єм цінних паперів, які вони вважали б за необхідним придбати у випадку, якби продаж здійснювався по вказаній в заявці ціні або з виплатою відображених в ній відсотків. Аукціонна форма первинної реалізації державних цінних паперів використовується в більшості економічно розвинених країн при розміщенні короткострокових боргових зобов'язань, а в окремих державах - при реалізації середньострокових і довгострокових кредитних інструментів. Аукціонний продаж державних боргових зобов'язань здійснюється або з попереднім оголошенням про загальний обсяг їх випуску, або без такого. У першому випадку в рамках оголошеного об'єму повинні бути удовлетворенни всі заявки з найкращими пропозиціями. Недоліком такого підходу є потенційна можливість визнання позик що не відбуваються у випадку якщо сумарна величина заявок виявиться менше оголошеного обсягу випуску.

Участь в аукціоні може відбуватися на конкурентній і неконкурентній основі. Роблячи конкурентну пропозицію, потенційний покупець вказує в заявці, що подається ним умови розміщення позики, що представляються йому прийнятними. Неконкурентні заявки, що приймаються звичайно з обмеженнями по об'єму, задовольняються повністю виходячи з умов, чого склався в середньому за результатами конкурентних торгів. Аукціони можуть провестися по так званій голландській або звичайно (американської) системі. У рамках голландського аукціону заявки на придбання цінних паперів задовольняються на єдиних умовах, чому склався за результатами конкурентних торгів. Заявки учасників звичайного аукціону, прийняті до виконання, задовольняються на тих умовах, які вказані в кожній окремій заявці. Переваги американського методу проведення аукціону укладається, по-перше, в більш високому рівні відповідальності, яку потенційні покупці при визначенні відповідних для них умов випуску, а, по-друге, в тому що встановлений за результатами такого аукціону рівень прибутковості цінних паперів зв'язаний з відносно меншими (в порівнянні з голландською системою) витратами по оплаті державної позики.

Відкритий продаж державних цінних паперів звичайно відбувається в течії довгого часу (від декількох тижнів до декількох місяців), протягом якого цінні папери продаються всім бажаючим на єдиних умовах, які публічно появляються зазделегідь. По мірі здійснення відкритого продажу її умови можуть коректуватися з урахуванням стану ринкової конъюктури. При цьому емітент державних цінних паперів в особі міністерства фінансів вдається до послуг посередників (агентів), як які можуть виступати центральний банк, консорціум комерційних банків або фірми, що спеціалізується на операціях з урядовими борговими інструментами. Звичайно рівень прибутковості облігацій, що пропонуються на умовах відкритого продажу, і обсяг їх випуску визначаються міністерством фінансів, державним (центральним) банком або спеціальною організацією, що відповідає за розміщення державного боргу. Цьому, передує аналіз ринкової кон'юнктури і наради з представниками ділових кіл.

При індивідуальному розміщенні цінних паперів уряду (в особі міністра фінансів) безпосередньо, або через посередників проводять переговори з одним або декількома великими інвесторами, в ході яких обмовляються умови отримання державою кредиту під випуск боргових зобов'язань (обсяг випуску, процентна ставка, терміни і порядок погашення, ціна продажу і інш.).

Світовій практиці відомі декілька способів виплати доходів по державних цінних паперах. У їх числі: встановлення фіксованого проце н тного платежу; застосування ступінчастої ставки; використання плаваючої ставки процентного доходу; індексування номінальної вартості цінних паперів; реалізація боргових зобов'язань зі знижкою (дискотом) проти їх прозивної ціни; проведення виграшних позик.

Встановлення фіксованого процентного платежу яв л яется поширеною і найбільш простою формою виплати доходу за державними борговими зобов'язаннями. Однак в умовах інфляції і швидко змінної ринкової кон'юнктури з течією часу незмінний по рівню дохід втрачає свою привабливість. У подібних ситуаціях використовують більш складні механізми виплати відсотків, які підвищують конкурентоздатність урядових цінних паперів на фондовому ринку.

Застосування ступінчастої процентної ставки дозволяє стимулювати збереження державних боргових зобов'язань на руках у їх держателів. При цьому устан а вливається декілька дат, після закінчення яких власники цінних паперів можуть або погасити їх, або залишити до настання наступної дати. У кожний подальший період ставка відсотка зросте. Іноді практикується випуск середньострокових державних цінних паперів, які надають їх власникам право вибору між погашенням можливістю обміну в течії певного періоду на інші цінні папери з більш високою ставкою відсотка.

Ставка відсотка по державних цінних паперах може бути плаваючою, т. е. що змінюється регулярно (кожні півроку і т. п.) відповідно до динаміки облікової ставки центрального банку або рівня прибутковості державних цінних паперів, що розміщуються шляхом аукціонного продажу.

У окремих країнах (наприклад, в Великобританії) як антиінфляційна міра практикують випуск облігацій з номіналом, що індексується з урахуванням зростання індексу споживчих цін.

По деяких державних цінних паперах відсотки можуть не виплачуватися. Їх власники отримують дохід завдяки тому, що купують подібні фондові інструменти з дисконтом (знижкою проти номінальної вартості), а гасять - по номіналу.

У Швеції і деяких інших країнах дохід по державних цінних паперах виплачується в формі виграшів, що дістаються окремим їх власникам по підсумках тиражів, що регулярно проводяться.

Державні цінні папери випускаються не тільки центральним урядом, але і органами влади на місцях. Звичайно дохід по таких цінних паперах оподатковується на пільгових умовах. У країнах з розвиненою ринковою економікою широко поширена практика випуску цінних паперів окремими державними органами, а також установами, одержуючими урядову підтримку, аген т ствами і міжнародними інститутами. Одні з цих цінних паперів повністю гарантуються державою, інші отримують часткові урядові гарантії, що підвищує рівень ліквідності.

Ринкові державні цінні папери активно продаються на повторному ринку. Вони залучають інвесторів як найнадійніші і безпечні види фондових інструментів. Урядові боргові зобов'язання приймаються до котировання на фондових біржах, однак, переважний об'єм операцій з ними здійснюється в позабіржовому обороті.

2.2. Види повторних ринків.

Існує безліч різновидів ринків, на яких можуть укладатися операції по купівлі-продажу цінних паперів.

Найбільш простою формою організації фондової торгівлі я вл яется стихійний ринок. Стихійний ринок подібний звичайному ринковому місцю, на якому продаються і купуються товари. Тут продавці і покупці, спілкуючись між собою, визначають рівень попиту і пропозиції на ті або інакші фондові цінності і укладають операції безпосередньо один з одним. При цьому умови висновку операцій, залишаються відомими сторонам, що лише беруть участь в них і не стають надбанням широких шарів інвестуючої публіки. Факт висновку операції на стихійному ринку залежить від того, наскільки вдало випадок зводить продавців і покупців, а умови здійснення різних торгових операцій можуть істотно розрізнюватися навіть у випадку, якщо вони відбуваються в один і той же момент.

З течією часу стихійні фондові ринки поступалися місцем організованим ринкам, які існують в декількох формах.

Однією з форм організованих ринків по торгівлі фондовими цінностями є прості аукціонні ринки. Вони можуть функціонувати тим успішніше, ніж в більш монопольному положенні ок а зиваются продавці і чим більше є покупців, що пред'являють високий платоспроможний попит на фондові інструменти. Класичним прикладом простих аукціонів служить практика поширення короткострокових державних скарбник з ких векселів.

У нашій країні відродження фондової торгівлі почалося з організації простих аукціонних ринків, які в багатьох відносинах копіювали механізм висновку операцій на товарних біржах. При цьому продавці завчасно до початку торгових зборів подають свої п редложения на продаж тих або інакших фондових інструментів, які зводяться в котирувальних бюлетенях. Котирувальні бюлетені лунають учасникам торгових зборів, які при наявності у них інтересу до фондової цінності, що пропонується вступають між собою змагання за право придбати її, послідовно призначаючи все більш високі ціни. Покупцями стають учасники аукціону, що призначали саму ю високу ціну.

Прості аукціонні ринки ефективні далеко не у всіх випадках. Якщо продавці не володіють абсолютною монополією на фондові інструменти, що пропонуються ними і якщо не існує досить високого попиту на їх товари, то проведення простого аукціону може бути зв'язане з цілим рядом проблем. У рамках простого аукціону в переважному положенні виявляються ті продавці, які раніше за інших виставили товар для продажу, т. до. перші покупці звичайно згодні заплатити за право його придбання самі високі ціни. По мірі того, як найбільш зацікавлені учасники вибувають з аукціону, ціна на товар знижується і кожний подальший продавець тільки лише внаслідок свого положення в черзі на право продати виявляється постав л енним в гірші умови в порівнянні зі своїми попередниками. Тому чим більше осіб бажають продати однорідні товари, тим менше основ для проведення простих аукціонів.

Тим часом цінні папери є саме тим товаром, який відрізняється великою однорідністю і наявністю значного числа потенційних продавців. Виключення з цього правила складають деякі різновиди державних цінних паперів, що лише розміщуються на первинному ринку, на поширення яких держава володіє повною монополією. Тому прості аукціонні ринки в країнах з розвиненою ринковою економікою широкого поширення не отримали.

Крім простих аукціонів при торгівлі фондовими цінностями можуть застосовуватися і системи двійчастої аукціонної торгівлі. У рамках таких систем

змагання відбувається не тільки між покупцями за право придбати фондові інструменти, але і між продавцями за право реалізувати їх. Двійчасті аукціони найбільш повно відповідають природі ринків цінних паперів, на яких велику кількість продавців і покупців здійснюють операції по товарах, відмінних великою однорідністю.

У свою чергу двійчасті аукціонні ринки можуть існувати або в формі онкольних ринків, або у вигляді безперервних аукціонів.

Онкольні ринки ефективні у випадках, якщо концентрація попиту і пропозиції на фондові інструменти не досягає рівня, при якому забезпечується висока ліквідність цінних паперів. У рамках онкольної системи торгівлі протягом деякого часу відбувається накопичення заявок (доручень) на придбання або продаж фондових інструментів. У дорученнях учасники торгів вказують прийнятні для них ціни купівлі або продажу (або те, що вони згодні прийняти будь-які ціни), а також об'єм цінних паперів, які вони бажали б придбати. Д л ительность періоду накопичення доручень тим більше, ніж менш ліквідним є ринок. Безумовний пріоритет як з боку продавців, так і з боку покупців отримують доручення, подавці яких згодні на будь-яку ціну при висновку операцій. Далі з боку продавців пріоритет отримують доручення з найменшими цінами, а з боку покупців - доручення з найбільшими цінами. У випадку якщо в різних дорученнях на купівлю або продаж вказані одні і ті ж ціни, старшинство придбавають доручення з найбільшим об'ємом. Черговість подачі заявок не грає ролі, і в цьому відношенні всі учасники онкольної торгівлі виявляються поставленими в рівні умови. Після того як період прийому доручень закінчується, на кожний вигляд цінних паперів визначається ціна операцій.

Алгоритми розрахунку ціни можуть бути самими різноманітними. При цьому широке поширення отримала практика, при якої операції здійснюються по цінах, позволя ю щим забезпечити максимально високий об'єм торгових операцій. Після того як на основі прийнятих доручень на купівлю і продаж встановлюються офіційні ціни на кожний вигляд фондових інструментів, забезпечується виконання ринкових доручень і доручень, в яких вказані граничні ціни продавців і покупців. При наявності відповідного попиту можуть бути виконані тільки ті доручення на продаж, граничні ціни яких рівні або вище офіційних цін, і тільки ті доручення на купівлю, граничні ціни яких рівні або менше офіційних. Звичайно всі доручення, які задовольняються, виконуються по одних і тих же цінах.

Частина доручень, які не можуть бути задоволені в рамках офіційно встановлених цін, залишаються без виконання. Далі знову наступає період накопичення період накопичення доручень і процес торгів повторюється спочатку.

У випадку якщо цінні папери постійно користуються попитом і постійно пропонуються, доцільною стає організація безперервних аукціонних ринків. У рамках таких ринків доручення на купівлю або продаж фондових інструментів виконуються негайно після їх надходження. При цьому пріоритетність виконання доручень визначається не тільки вказаними в них граничними цінами продавців і покупців і їх об'ємом, але і черговістю надходження. У разі рівності цінового чинника в першочерговому порядку виконуються ті доручення, які були подані раніше.

Безперервний двійчастий аукціонний ринок застосовується на фондових біржах, де продаються і купуються цінні папери, постійно предлага е мие і весь час що користуються високим попитом і де концентрується велике число пропозицій на купівлю і продаж цінних паперів. Ціни на безперервному двійчастому аукціонному ринку повинні визначатися або спеціально уповноваженими на те особами, що приймають і що зводять між собою всі доручення як з боку продавців, так і з боку покупців, або комп'ютерними торговими системами, в які постійно вводяться відомості про заявки, що знову поступили, що задовольняються по певних алгоритмах.

Далеко не всі фондові цінності користуються так високим попитом, який дозволяв би вести безперервну двійчасту аукціонну торгівлю ними. Переважна частина цінних паперів обращ а ется поза стінами фондових бірж. При цьому сукупність професійних учасників ринку цінних паперів, які мають можливість купувати фондові інструменти на свій власний рахунок і продавати їх зі свого власного рахунку, може сформувати так званий ділерський ринок. Ділери, які роблять ринок тим або інакшим фондовим інструментам, публічно оголошують про ціни, при яких вони згодні придбати цінні папери, і ціни, за які вони згодні їх продати. Ділери зобов'язані здійснювати операції з будь-якими особами по тих цінах, які вони публічно оголосили, і не мають права ухилятися від висновку подібних операцій.

Основними характеристиками повторного ринку цінних паперів є глибина, ширина і рівень опірності. Глибина і ширина ринку цінних паперів визначаються об'ємом попиту або пропозиції при кожному конкретному рівні ціни. Чим більше осіб бажають купити або продати цінний папір по конкретній ціні, чим крупніше об'єми їх заявок, тим ширше і глибше повторний ринок. Опірність характеризує діапазон цін, в якому учасники ринку готові купувати або продавати цінні папери. Чим ширше такий діапазон, тим більше імовірність того, що ринок буде залишатися ліквідним.

Організованою формою повторного ринку цінних паперів також яв л яется фондова біржа. Фондові біржі являють собою спеціалізовані організації, в стінах яких відбуваються зустрічі продавців цінних паперів з їх покупцями. Фондові біржі, об'єднуючи професійних учасників ринку цінних паперів в одному приміщенні, створюють умови для концентрації попиту і пропозиції і підвищення ліквідності ринку загалом. Біржа - це не тільки спеціальне місце для здійснення операцій, але і певна система організації торгівлі, яка підкоряється специ а льним правилам і процедурам. До торгів на б р жах звичайно допускаються лише досить якісні і високоліквідні цінні папери, що створює можливість формування безперервного їх ринку. У процесі біржових торгових зборів особливими методами встановлюється курс (ринкова ціна) цінних паперів. Учасниками торгів на фондовій біржі є брокери і ділери, що мають ліцензію на право ведіння операцій з цінними паперами. До біржових торгів допускаються цінні папери, валюта, дорогоцінні метали. Розрізнюють касові, термінові і міжбіржові операції. Касові операції підлягають виконанню негайно після реєстрації і оплати. До термінових операцій відносяться операції з біржовим товаром, належні испол н ению після реєстрації через певний час. До міжбіржових операцій відносяться операції, що здійснюються через шлях двох або більше за біржі.

Доручення брокерам з боку клієнтів на продаж або купівлю цінних паперів даються в формі наказів. Біржові накази (накази клієнтів брокерам) з точки зору обмеження ціни можуть даватися в наступних форм а х.

Ринковий наказ - наказ на купівлю або продаж певного роду акцій по найбільш вигідній поточній ціні, т. е. наказ купити акції по самої низькій ціні або продати по самої високій ціні на момент отримання цього наказу.

Лімітний наказ - наказ на купівлю або продаж акцій по спеціально обумовленій ціні "або на більш вигідних умовах", т. е. наказ в якому обмовляється мінімальна ціна продажу або максимальна ціна купівлі. Якщо цей ліміт не досягається, наказ брокером не виконується.

Буферний наказ - наказ брокеру здійснити купівлю або продаж акцій в той момент, до об гда ціна досягає обумовленого в йому рівня. Це означає, що по досягненні "буферної ціни" наказ автоматиче з ки перетворюється в ринковий. Звичайне призначення наказів цього вигляду - страхування від потенційних втрат.

Буферний лімітний наказ - буферний наказ, який автоматично перетворюється в лімітний по досягненні буферної ціни.

Клієнт фондової біржі, бажаючий здійснити операцію з біржовим товаром, повинен звернутися до члена біржі, акредитованого на цій біржі, або в тредерский департамент ( відділ організації і проведення торгів). Клієнт укладає з брокером договір на надання брокерських послуг, в якому вказується замовлення, його терміни, ціна, комісійне. Якщо брокер виконує договір на більш вигідних для клієнта умовах, можна передбачити відповідну винагороду йому.

Лістинг - це процедура включення акцій якої небудь компанії в торгівлю на даній біржі. Біржа пред'являє певні вимоги до перед п риятиям, чиї цінні папери купуються і продаються на даній біржі. Папери, допущені до звертання на біржі, проходять аудиторський контроль біржі на основі вивчення документації за останні п'ять років. Цінні папери, зареєстровані на біржі, маю звичайно більш високу котировання.

Котировання цінних паперів - це встановлення їх курсу. Курс цінного паперу знаходиться в прямій залежності від доходу на цей цінний папір і в зворотній від банківського про ц ента.

Для розуміння процесів на ринках цінних паперів використовують спеціальні індекси. Найбільш відомим індексом є індекс Доу-Джонса. Цей індекс включає в себе індекси цін чотирьох груп акцій і п'яти груп облігацій. Індекси чотирьох груп акцій засновуються на усереднених цінах представницьких акцій: 30 промислових, 20 залізничних, 1 - в області комунальних послуг і 64 в різних галузях.

Ill. Розвиток ринку цінних паперів.

Процес відтворювання при будь-якому суспільному устрій складається з чотирьох взаємопов'язаних стадій - виробництва, обміну, розподілу і споживання. Рівень економічного розвитку і його ефективність залежать від того, як будуються відносини між людьми на кожній з вказаних стадій. Значною мірою результативність відтворювання зумовлюється способами розподілу матеріальних і грошових ресурсів, які в різних економічних системах мають істотні відмінності. У умовах централізованого управління економікою внаслідок ряду обставин в процесі розподілу використання цінних паперів і інакших інструментів фінансового ринку носить обмежений характер.

У рамках централизованно керованих економічних систем, які донедавна існували в нашій країні і в ряді інших країн, розподіл матеріальних і фінансових ресурсів здійснювався переважно державними органами різних рівнів. Вони вирішували, як розподіляти кошти і предмети труда між підприємствами.

У умовах централізованих економічних систем була обмежена свобода підприємств і населення у використанні навіть власних тимчасово вільних грошових коштів. Їх заощадження могли бути вміщені під невеликий відсоток тільки в государст в енние кредитні установи, через які вони незалежно від волі вкладників інвестувалися в сфери, визначувані державою. У економіці, де домінуюче положення займала державна власність і практично повністю був відсутній підприємства, реально засновані на акціонерних початках, не міг існувати повнокровний ринок акцій, т. е. цінних паперів, що виражають відносини співволодіння.

Держава, яка могла через регулювання оплати труда, цін, податки, вільний доступ до позикового фонду центрального банку, наличноденежную і кредитну емісію залучати кошти на реалізацію своїх програм, не випробовувала гострої потреби в налагодженні реального ринку власних боргових зобов'язань. Державні об чи гационние позики, що розміщуються по примітивній технології, використовувалися лише в окремі історичні періоди як одна з форм примусового з ъ ятия частини коштів підприємств і заробітної плати населення.

Ринок державних боргових зобов'язань в умовах централізованої системи управління в нашій країні практично був відсутній в тому вигляді в якому він існує в країнах з розвиненою ринковою економікою. У окремі періоди держава вдавалася до розміщення облігацій серед підприємств і населення з метою вишукування фінансових ресурсів для фінансування бюджетних витрат. У умовах високого рівня інфляції облігації державних позик продавалися зі значною знижкою проти їх номінальної вартості і знаходилися в звертанні в течії коротких періодів часу. Позики розміщувалися не тільки для прив л ечения коштів населений і я, але і для мобілізації ресурсів підприємств і організацій.

У умовах надто низького рівня оплати труда населення не мало в своєму розпорядженні значні об'єми тимчасово вільних грошових коштів, які воно могло б направити на придбання державі н них боргових зобов'язань. Розміщення позик серед населення фактично носило примусовий характер, бо облігаціями нерідко видавалася частина заробітної плати незалежно від згоди на те працюючих. Будучи за своєю природою ринковою категорією, облігації державних позик в умовах панування системи централізованого управління економікою перетворилися в інструмент вилучення грошей у населення.

Практика широкомасштабного розміщення державних боргових зобов'язань серед населення поновилася в 1982 році, коли був випущений 3%-н и й позика.

З 1990 р. серед населення почали розповсюджуватися облігації так званої цільової безпроцентної позики, що випускаються терміном на 3 роки, які було у вигляду погасити в 1993 р. шляхом надання їх власникам дефіцитних товарів тривалого користування. Надходження від реалізації вказаних облігацій були враховані в доходах бюджету в сумі 5 млрд. крб. Первинними умовами випуску передбачалося, що в 1993 р. ціни на товари, що надаються при погашенні облігацій, збережуться на рівні 1990 р. Однак подібна практика в умовах високої інфляції означала виникнення великих витрат, пов'язаних з обслуговуванням державного боргу. Тому надалі було вирішено змінити умови позики і враховувати при його погашенні динаміку цін. На 1 січня 1991 р. цільових безпроцентних облігацій було продано на суму 4.1 млрд. крб., після чого їх поширення було припинене. Погашення державних боргових зобов'язань товарами може виявитися привабливим для населення тільки в умовах незбалансованості споживчого і наявності на ньому дефіциту, тому подібна практика не застосовується в країнах з розвиненою ринковою економікою.

Іншим типом боргових державних цінних паперів, розміщення яких почалося в 1990 р., стали державні казначейські зобов'язання, призначені для поширення серед населення. Надходження для поширення серед населення. Надходження від їх випуску були враховані в доходах бюджету 1990 р. на суму 15 млрд. крб.

Наявність досить низьких номіналів (від 50 до 1000 крб.) робила вказані облігації доступні навіть для груп населення з відносно невисокими доходами. Первинними умовами випуску передбачалося, що термін звертання державних казначейських зобов'язань повинен був становити 16 років, а рівень прибутковості 5 % річних. При високій інфляції і конкуренції інших форм розміщення заощаджень подібні умови виявилися непривабливими для населення і казначейські зобов'язання відразу після їх випуску практично не користувалися попитом.

Третім типом боргових урядових зобов'язань, спроба поширення яких була прийнята в 1990 р., стали облігації Державної внутрішньої 5%-ного позики 1990 р. Вони були випущені згідно з Законом СРСР на 1990 р. на термін з 1 січня 1990 р. по 1 січня 2006 р. і призначалися для розміщення на добровільних засадах серед державних, кооперативних і інших суспільних підприємств, організацій, а також кредитних установ. Поширення облігацій Державної внутрішньої 5%-ного позики 1990 р. і виплата доходу по них були доручені банківським установам СРСР, за що вони повинні були отримувати з коштів союзного бюджету комісійну винагороду в розмірі 0.2 % від вартості реалізованих цінних паперів. Дохід по облігаціях позики було у вигляду виплачувати в безготівковому порядку по купонах облігацій один раз в рік в розмірі 5 % номінальної вартості облігації. По купонах, відділених від облігацій, дохід не міг виплачуватися, а терміни оплати купонів повинні були наступати з 1 січня кожного року починаючи з 1 січня 1991 р. Викуп облігацій позики було у вигляду почати з 1 січня 1996 р. в течії 10 років рівними частинами щорічно.

Після розпаду СРСР Росія стала правоприемником за союзними державними борговими зобов'язаннями. Центральний банк Росії, на баланс якого перейшла значна частина таких зобов'язань, приступив до організації роботи по розміщенню на відкритому ринку цінних паперів в рахунок раніше чого склався внутрішнього боргу. При цьому є у вигляду, що цінні папери будуть випускатися в безпаперовій формі і стануть розміщуватися за допомогою регулярних аукціонів, що проводяться установами Центрального банку Російської Федерації серед підприємств і організацій.

Висновок

Роль ринку цінних паперів в розвитку економіки

Останнім часом були зроблені певні кроки до його створення і розширення. Передусім це стосується створення фондових бірж і фондових відділів товарних бірж. По суті весь обмежений потік цінних паперів підприємств, банків і інших установ спрямувався на фондові і товарні біржі.

Однак створенню ринку фондових цінностей передувала широка приватизація державної власності, що дозволило створити

акціонерні товариства і таким чином наповнити ринок цінних паперів акціями і облігаціями підприємств. Здійснюється це в основному за рахунок акцій комерційних банків і так званих фінансових інструментів, тобто секьюритизації ощадних сертифікатів і векселів. Внаслідок цього сталося певне спотворення поняття ринку цінних паперів, зокрема, в діяльності фондової біржі.

Торгівля цінними паперами не стала основним видом діяльності фондових бірж РФ, т. до. ведуче положення на них зайняли не акції і облігації підприємств, а фінансові інструменти за рахунок розширення їх номенклатури. На Московській центральній фондовій біржі в 1992 р. при купівлі і продажу переважали опціони, депозитні, ощадні і інвестиційні сертифікати, а біржова торгівля МЦФБ на 90-95% трималася на купівлі-продажу грошей. За 9 місяців 1992 р. пропозиція грошових ресурсів на МЦФБ досягла 1.8 млрд. крб.; розміщено було 730 млн. крб.: з 255 виставлених лотів продане 151, тобто 41.5 %.( "Фінансові вісті" №3 від 12.II.1992 і № 10 від 30.12.92)

Таким чином, фондова біржа виконує в основному не властиві їй функції. Збільшення процентної ставки Центрального банку спочатку на 50 %, а потім до 80 % підвищило процентні ставки комерційних банків і відповідно за кредитні ресурси на біржах. Однак грошові ресурси, запропоновані на біржі, носили виключно короткостроковий характер, тому позичальники не могли використати ці кошти для довгострокових инвес т иционних програм. Ця тенденція характерна для всіх діючих в Російській Федерації фондових бірж.

У основі лежить декілька причин. По-перше, цінні папери (в основному акції) і самі акціонерні товариства не відповідають загальноприйнятим міжнародним стандартам. До кінця 1992 р. з числа існуючих в Росії акціонерних компаній лише 10 % були офіційно зареєстровані, тоді як інші знаходилися по суті на нелегальному положенні. По-друге, біля 90 % акцій були емітовані з порушенням закону, включаючи правила емісії і публічної звітності. І нарешті, в ряді випадків відбувалося примусове акціонування, під яке попадали так звані збиткові е підприємства.

Внаслідок взаємодії всіх цих чинників довір'я різних інвесторів до ви п ущенним акціям істотно знижується, що і визначає невеликий об'єм операцій. Крім того, використання Московською центральною фондовою біржею методу лістинга, тобто предпродажной перевірки акцій на забезпеченість активами, викликало значний стік акцій з ринку. Так, оборот акцій знизився з 400 млн. крб. за перші чотири місяці 1991 р. до 18 млн. крб. за період 1992 р. Цей процес носив певною мірою позитивний характер, оскільки він мав очисний ефект. Велика кількість сумнівних акцій вибула з обороту біржі, а ряд акціонерних компаній подали заявки на реєстрацію своїх цінних паперів. Внаслідок операцій з акціями, які були офіційно зарегист р ировани,

становили всього 0.04 % від загального обороту на фондовій біржі.

Основний потік випуску акцій на біржу забезпечували комерційні банки, оскільки вони раніше за інших юридичних осіб, діючих на ринку, почали здійснювати акціонування.

За комерційними банками йшли страхові, інвестиційні і торгові компанії. Однак невелика кількість таких компаній дала досить слабу притоку цінних паперів на біржу. Саме останнє місце в обороті фондових бірж займають акціонерні виробничі компанії, що в основному визначається отставанием процесу приватизації в промисловості і на транспорті.

У умовах жорсткої грошово-кредитної політики в першому кварталі 1992 р. пропозиція цінних паперів на біржах виросла, а обещ а нная урядом у другому кварталі 1992 р. широка приватизація обумовила міграцію грошових коштів від цінних паперів в банківські депозити.

Іншим позитивним моментом розвитку ринку цінних паперів є збільшення об'єму операцій фондових бірж і фондових відділів товарних бірж. Так до кінця 1992 р. об'єм операцій досяг трохи сотень млрд. крб., однак цей об'єм включає не тільки самі цінні папери, але і фінансові і н струменти і кредитні ресурси.

Позитивною стороною становлення Російського ринку цінних паперів є зростання професійних кадрів фондових бірж і брокерських компаній, освоєння нових видів цінних паперів, поліпшення технічної оснащеності фондових бірж. Створення електронних систем дозволяє стежити за операціями по 14 параметрах. Декілька бірж створили розрахунково-клірингові центри, здатні зберігати акції не тільки в паперовій, але і безбланковой формі як записана дискета на ЕОМ як банк даних.

Велику увагу біржа приділяє оцінці інвестиційних якостей цінних паперів шляхом підвищення вимог до емісій і організації публічної звітності акціонерних компаній. Чотири найбільш великі фондові біржі: Московська Центральна, Московська Міжнародна, Санкт-Петербургская і Сибірська використовують лістинг, т. е. проводять пре д продажну перевірку на основі забезпеченості реальними активами. Однак критерії такого лістинга поки більш ліберальні в порівнянні з аналогічними методами на фондових біржах західних країн. Надалі рівень лістинга буде підвищуватися і в кінцевому результаті буде доведений до світових стандартів.

Позитивною стороною діяльності російського ринку цінних паперів є встановлення контактів і кооперативних зв'язків російських бірж з найбільшими фондовими біржами США, Західної Європи і Азіатсько-тихоокеанського регіону. Ці зв'язки використовуються передусім для вивчення досвіду функціонування фондових бірж цих країн. Крім того, були створені також державні органи, регулюючі діяльність ринку цінних паперів. До їх числа відносяться: Комісія з цінних паперів і фондових бірж при президентові Російській Федерації, до складу якої включені представники фондових бірж, фахівці Центрального банку і

Міністерства фінансів. Антимонопольного комітету і Російського фонду федерального майна; Міністерство фінансів, що визначає нормативи випуску цінних паперів, діяльності брокерів і фондових бірж; Центральний банк РФ, регулюючий нормативи випуску державних облігацій. Самі біржі створили консультативно-координаційний орган - Федерацію фондових бірж, яка об'єднує фондові біржі і фондові відділи товарних бірж регіонів Росії. Крім того, біржі почали котировання іноземних цінних паперів.

Таким чином, в Росії на початку 90-х років були зроблені перші кроки в організації ринку цінних паперів. Російський ринок цінних паперів поки не перетворився у важливий інструмент мобілізації капіталів, необхідний як для реорганізації економіки загалом, так і для фінансування підприємств з метою впровадження нових технологій, п овишения ефективності управління виробництвом. Це поки відрізняє його від ринків цінних паперів західних країн.

Новим аспектом розвитку ринку цінних паперів в Російській Федерації є випуск Центральним банком тримісячних казначейських векселів за зразком західних країн. Доля їх на ринку цінних паперів виявилася значно більш благополучною в порівнянні з іншими цінними паперами Центрального банку, випущеними два - три роки тому. Так при продажу казначейські векселі були запропоновані з розрахунку нижче за номінал на 80 %. Однак при реалізації їх вартість піднялася до 87 % нижче за номінал і практично цей вигляд державних цінних паперів був повністю проданий в основному юридичним особам. Це дозволило забезпечити додатковими ресурсами державний бюджет, оскільки казначейські тримісячні векселі є більш ліквідними в порівнянні з іншими видами державних цінних паперів, рас з читаними на тривалі терміни.

Особливість розвитку ринку цінних паперів в Росії укладається і в тому, що ринок наповнюється цінними паперами досить хаотично, що зумовлено уповільненими масштабами приватизації, а також відсутністю систематизованого випуску державних паперів по лінії Міністерства фінансів і Центрального банку. У цей час, коли діє і розвивається ринок цінних паперів. Центральному банку необхідно створити свій ринок державних цінних паперів, його структуру і класифікацію державних цінних паперів, це необхідне для зміцнення російської фінансової системи. Для цього необхідно Центральному банку випускати короткострокові векселі від декількох тижнів до одного року, середньострокові облігації від 1 до 5 років, а довгострокові - від 5 і більше за років. Таким чином, може виникнути постійна система покриття бюджетного дефіциту за рахунок випуску державних цінних паперів. Однак це буде означати зростання короткострокового державного боргу при постійному випуску державних цінних паперів, які повинні гаситися через певний час і по яких щорічно повинен виплачуватися відсоток. При цьому державні цінні папери повинні конкурувати на ринку цінних паперів з цінними паперами, що випускаються акціонерними компаніями, підприємствами і банками. Основою конкуренції повинні стати прибутковість і умови розміщення цих паперів.

У цей час ринок цінних паперів не є єдиним: розміщення і продаж державних і приватних цінних паперів йде розрізнено, незалежно один від одного, механізм конкуренції по суті не діє. Ще одним негативним моментом в розвитку ринку цінних паперів є відсутність цінних паперів місцевих органів влади і великих міст. У Російській Федерації йде випуск і котировання цінних паперів центрального п равительства, тоді як у ведучих Західних країнах на равне з цінними паперами центрального уряду велику роль грають цінні папери, що випускаються місцевими органами влади і містами. За рахунок цього вигляду цінних паперів вони забезпечують певну частину фінансування своїх потреб, головним чином в місцевій інфраструктурі. Тому одним з чинників розширення ринку цінних паперів РФ є законодавча регламентація і організація випуску цінних паперів місцевих органів влади і міст. Більш того доцільна також організація випуску республіканських цінних паперів суб'єктів Російської Федерації.

У цей час ринок цінних паперів в нашій країні представляється поки ще досить аморфним. Справа в тому, що немає чіткого разгран і чения між первинним ринком, повторним (біржовим) і позабіржовим, так званим вуличним ринком. Ринок наданий, фондовими і товарними біржами, які поглинають основний потік приватних цінних паперів. Розвиток первинного ринку цінних паперів в структурі всього ринку можливо лише п ри умові більше за широку і активну приватизацію, створення системи первинного ринку і його посередників в особі інвестиційних банків і брокерських фірм. Об'єктом реалізації на первинному ринку є не стільки акції скільки облігації компаній і підприємств. У нас такий ринок майже відсутній, тоді як на Заході основна частина фінансування економіки (70-90 %) через ринок цінних паперів здійснюється за рахунок випуску облігацій корпорацій і компаній. Саме первинний ринок там базується на облігаціях, а головних посередником розміщення виступають інвестиційні банки.

Головним інститутом розміщення облігацій на первинному ринку повинні стати інвестиційні банки. Хоч в Російській Федерації в 1991-1992 рр. виникли банки під назвою інвестиційні, однак вони не відображають справжньої суті. Вони ближче до комерційних банків, оскільки несуть в собі функцію кредитування, а не посередництва при розміщенні цінних паперів. У світовій практиці склалося два типи інвестиційних банків: перший спеціалізується на розміщенні цінних паперів (США, Канада, Англія, Японія), другої на наданні середньострокових і довгострокових кредитів (країни Західної Європи і що розвиваються). Однак в умовах інтернаціоналізації виробництва і капіталів багато які інвестиційні банки здійснюють обидва вигляду спеціалізації.

Що стосується фондових бірж, то вони також потребують певних структурних змін. Вони значною мірою залежать від маси п оступления цінних паперів. При цьому не треба забувати, що біржа - повторний ринок, на якому купуються і продаються, тобто вже минулі через первинний ринок. Справа в тому, що в РФ нові випуски цінних паперів, в основному акції, поступають на фондові і товарні біржі, минуя і не утворюючи таким чином первинний ринок. У той же час, як показує світова практика, фондові біржі в основному спеціалізуються на "переробці" старих випусків цінних паперів, в основному акцій, хоч через них проходить певну кількість приватних і державних облігацій. У той же час на фондових біржах (континентальної Західної Європи) реалізовуються нові емісії акцій. Однак це зумовлене передусім величезним об'ємом цінних паперів, що випускаються.

Руху ринку цінних паперів в Російській Федерації в правильному напрямі заважають відсутність посадових визначень як самого ринку, так і його інструментів. У цей час в Росії під визначення "цінні папери" підганяється термін "фінансові інструменти". Таке про б щение є невірним. Передусім існують класичні або основні цінні папери - акції, облігації компаній і державні цінні папери (облігації центрального уряду і місцевих органів влади). За цими видами цінних паперів йдуть, так звані, квазиценние (або полуценние) паперу. До них відносяться ощадні, депозитні, інвестиційні сертифікати, векселі, чеки банку, ренти. Вони носять повторний, похідний характер по відношенню до акцій і облігацій. Особливість фінансових інструментів полягає в тому, що вони є кредитним знаряддям звертання і не втілюють окремого типу власності. Внаслідок посилення ринкового механізму вказані кредитні знаряддя звертання, що базуються на основі випуску кредитних грошей, секр е тизировались внаслідок великого з п роса на гроші і отримали статус сур а гата цінних паперів (або квазибумаг) або фінансових інструментів. Певний інтерес представляє в цьому ряду інвестиційний сертифікат, що представляє накопичення на рахунках в банках для цільового інвестування безпосередньо в підприємство або компанію, або через реальні цінні папери (акції і облігації).

Але загалом фінансові інструменти у великій мірі являють собою швидше кон'юнктурний і спекулятивний механізм, сприяючий дробленню і перерозподілу як грошових, так і фіктивних капіталів на національних ринках позикового капіталу ведучих західних країн.

У той же час в Російській Федерації має місце змішення поняття деяких видів цінних паперів і методів їх реалізації, зокрема в діловій пресі часто видаються методи за види цінних паперів. Так, опціони, форварди і фьючерси - це метод реализа ц ії цінних паперів на базі продажу права або на базі контрактів, які мають на увазі наявність тих або інакших цінних паперів або квазиценних паперів. Тому для правильного ведіння операцій необхідні чіткі визначення категорій і інструментів ринку ц е нних паперів в Російській Федерації.

СПИСОК ЛІТЕР А ТУРИ

1. Ринок цінних паперів автор: Олексія М. Ю. М: "Фінанси і статистика" 1992 рік.

2. І. Георгиєв "Цінні папери і їх особливості" журнал "Зовнішня торгівля" № 9 1993 рік.

3. Е. Ф. Жуков "Розвиток ринку цінних паперів в Російській Федерації" журнал "Фінанси" № 11 1993 рік.

4. А. А. Козлов "Ринок цінних папери ЦБРоссиї" журнал "Гроші і кредит"